事件：

公司发布2024 年度及2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入20.66 亿元（YoY+25.18%），归母净利润6.73 亿元（YoY+26.08%），扣非净利润6.43 亿元（YoY+37.29%）；24Q4 实现营业收入5.41 亿元（YoY+23.93%），归母净利润1.45 亿元（YoY+10.96%），扣非净利润1.35 亿元（YoY+24.69%）；25Q1 实现营业收入5.64 亿元（YoY+23.93%），归母净利润1.83 亿元（YoY+30.69%），扣非净利润1.81 亿元（YoY+32.23%）。

点评：

1. 电生理业务稳健增长，血管介入加速放量，公司盈利水平持续提升。

分业务管线看，2024 年公司电生理营收4.4 亿元（+19.73%）、毛利率73.76%（-0.69pct），冠脉通路营收10.54 亿元（+33.3%）、毛利率73.21%（+1.34pct），外周介入营收3.51 亿元（+37.09%）、毛利率75.86%（+1.11pct），非血管介入营收0.39 亿元（+135%）、毛利率59.89%（+9.91pct），随着血管介入类加速放量，以及生产端持续优化和规模效应增强，公司整体毛利率达72.31%（+1.04pct）；同时费用端，公司销售/管理/研发/财务费率分别为18.05%/4.43%/14.06%/-0.61%，同比-0.41pct/-0.55pct/-0.36pct/-0.41pct，降本增效持续推进，净利率增至31.86%（+0.22pct），公司盈利水平持续优化。

2. 国内入院稳步推进，自主品牌助力海外市场加速拓展。2024 年，公司国内市场营收17.69 亿元（+25.68%），其中电生理新增入院200 余家，全年完成三维手术超1.5 万例（+50%），可调弯十极冠状窦导管年用量超10 万根、入院数量翻倍，冠脉、外周产品入院数量分别同比增长15%和20%左右，血管介入类入院渗透率进一步提升；国际市场，公司实现营收2.8 亿元（+19.62%），其中自主品牌加速放量，增长超45%，分区域看，中东、非洲、欧洲增速较快，其他地区稳健增长，同时，独联体的产品注册、渠道布局和重点客户方面实现突破，PCI 产品矩阵的进一步补强，也助力公司在西班牙、法国、意大利、德国等高端医院实现突破，海外增长动力持续增强。

3. 坚持大力研发投入，介入管线持续丰富。2024 年公司研发投入2.9 亿元，占营收的14%，不断强化介入器械领域综合实力，新推出脉冲消融导管、HIERS 多道生理记录仪等电生理产品，血栓抽吸导管、胸主动脉覆膜支架系统、标测造影导管等血管介入产品，以及输尿管扩张球囊导管等非血管介入产品，并有丰富在研项目储备长期增长动能。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为26.95、33.98、42.79亿元，同比增速分别为30.47%、26.08%、25.93%，归母净利润分别为9.07、11.56、14.53 亿元，同比增速分别为34.74%、27.49%、25.68%，对应当前股价PE 分别为46、36、29 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。