【行情回顾】

2025 年初至今，医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300 指数4.35个百分点，行业涨跌幅排名第11。从估值上来看，医药行业处于近十年低估位置。目前SWI 医药行业PE 在26 倍左右，而近十年其估值中枢约为35 倍，近十年其最高估值为73 倍，目前其PE 仅为后两者的76%和36%水平。

随着医保目录扩容、创新药扶持、AI 技术应用等为行业发展注入了新的动能，医药行业整体将保持良好的增长趋势。另一方面，医药行业内卷式竞争仍有待破局，药品集采持续推进，创新药通过国谈进入医保后准入医院不畅，企业经营面临严峻考验。截至2024 年对A 股医药企业最新发布的年报数据汇总，461 家医药生物A 股上市公司2024年营收为24100.5 亿元，同比降低1.49%，归母净利为1557.8 亿元，同比降低14.41%；2025Q1 营收为5969.4 亿元，同比降低4.74%，环比提升1.78%，归母净利为504.0 亿元，同比降低14.22%，环比提升1379.87%。

细分板块来看，2024 年营收同比正增长的板块为原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械；2024 年归母净利润同比正增长的板块为化学制剂，其余板块的归母净利润均表现不同程度的下滑。2025Q1 仅医疗服务板块营收实现正向增长，中药、生物制品、医药商业、医疗器械板块同比降幅有所收窄；原料药、医疗服务板块归母净利分别同比增长7.17%、55.88%，化学制剂、生物制品、医药商业、医疗器械板块归母净利环比有明显提升。

【配置建议】

原料药&中间体：建议关注天宇股份、浙江医药等；化学制剂&创新药：

建议关注恒瑞医药、百利天恒、科伦药业等；中药：建议关注佐力药业、羚锐制药、方盛制药等；生物制品：建议关注派林生物、华兰生物等；医药商业：建议关注益丰药房、大参林、九州通等；医疗服务：

建议关注药明康德、爱尔眼科、通策医疗等；医疗器械：建议关注创新器械龙头联影医疗、惠泰医疗等，有望受益于医疗设备更新需求释放的企业迈瑞医疗、澳华内镜等。

【风险提示】

行业政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；主要产品销售增长不达预期；研发进展不达预期