事件：2025 年8 月21 日，公司发布2025 年中报。2025 年H1 公司实现收入12.14 亿元（+21.26%，同比，下同），实现归母净利润4.25 亿元（+24.11%），实现扣非归母净利润4.11 亿元（+25.33%），实现经营现金流净额4.45 亿元（+29.46%）。2025 单Q2，公司实现收入6.50 亿元（+19.04%），实现归母净利润2.42 亿元（+19.56%），实现扣非归母净利润2.30 亿元（+20.41%），业绩符合我们预期。

PFA 新品推广顺利，期待下半年加速。2025 年上半年，分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收入6.54/2.46/2.13 亿，同比分别增长30.02%、9.98%、21.33%，收入占比分别为53.90%、20.23%、17.51%。

25H1 公司专注于核心PFA 产品的准入与增长，累计完成PFA 脉冲消融手术800 余例，并在全国多家头部中心完成PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8,000 例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。房间隔穿刺针及鞘类产品的使用量保持稳定增长。2025 年上半年，可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超50,000 根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。

血管介入类产品入院加速。2025 年上半年，公司冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动超80 场，覆盖全国20 余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会近10 场，有效推动品牌在全国的发声。

国际市场自主品牌增速快，整体表现符合预期。25 年上半年，公司自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长34.56%。其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合我们预期。

盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年集采推进，外周业务有望环比加速，覆盖电生理推广费用，维持2025 年原有预测，预计公司2025 年归母净利润为9.07 亿，下调2026-2027 年归母净利润由12.15/16.07 亿元为12.00/15.88 亿元，对应当前市值P/E 估值分别为44/33/25X，维持“买入”评级。

风险提示：集采推进不及预期，下半年电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。