公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入25.84 亿元（YoY+25.08%），归母净利润8.21 亿元（YoY+21.91%），扣非净利润7.91 亿元（YoY+23.00%）；25Q4 实现营业收入7.16 亿元（YoY+32.44%），归母净利润1.97 亿元（YoY+36.09%），扣非净利润1.89 亿元（YoY+39.93%）。

点评：

1. PFA 加速放量带动电生理业务增长亮眼，其他介入类业务稳健增长。

2025 年，公司电生理业务营收5.71 亿元（+29.81%），聚焦PFA 产品的全国推广、累计完成手术5900 余例，同时加速推进传统三维非房颤手术、全年完成超1.5 万例；此外公司持续推进产品迭代升级以及与迈瑞医疗的协同研发，新增获批磁定位压力感应消融导管、星型标测导管及多款可调弯标测导管等，并完成了一次性心脏内超声导管与迈瑞超声机的联合使用，协同打造国内首个具备三维功能的心脏内超声产品，持续丰富高端产品矩阵。其他业务方面，冠脉通路业务全年营收13.43 亿元（+27.35%），全国进入医院数量同比增长超13%、新增渠道超150 家，外周介入业务全年营收4.56 亿元（+29.76%），全国进入医院数量同比增长超20%，公司通过持续的迭代升级和学术推广实现产品覆盖率进一步提升；非血管介入业务实现营收0.53 亿元（+36.52%），随着产品线的持续扩展有望保持良好增长态势。

2. 自主品牌产品驱动国际业务稳健增长，重点区域市场及高端医院持续突破。2025 年公司在海外市场持续推进全球化市场准入布局，实现营收3.37 亿元（+20.25%），其中欧洲、独联体、亚太及拉美区保持稳健增长，中东非地区受地缘局势及区域冲突影响短期承压；从产品线来看，公司持续完善复杂PCI 及CTO 手术相关产品等的布局，推进自主品牌放量，实现在重点国家和地区的高端医院的入院突破，驱动海外业务毛利率进一步优化、达68.07%（+1.85pct）。

3. 公司发布2026 年股权激励计划（草案），彰显发展信心。本次激励中，公司拟向激励对象以240 元/股的价格授予权益总计220 万股，约占公司股本总额的 1.56%，首次拟授予激励对象总计663 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干。同时，公司对于A 类授予对象（关键岗位人员等71 人）制定了业绩考核目标：以2025年收入为基数，1）26-27 年收入增长额之和与25 年之比不低于74.29%；2）28-29 年收入增长额之和与25 年之比不低于214.97%。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收分别为32.36、39.85、48.53亿元，同比增速分别为25.24%、23.14%、21.77%，归母净利润分别为10.52、13.19、16.28 亿元，同比增速分别为28.16%、25.37%、23.47%，对应当前股价PE 分别为30、24、20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。