公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 全年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长26.67%。23Q4 公司实现营业收入2.4亿元，同比增长32.39%；归母净利润1368 万元，同比下降50.37%；扣非归母净利润1223 万元，同比下降42.16%。24Q1 公司实现营业收入2.5 亿元，同比增长8.53%；归母净利润7275 万元，同比增长51.77%；扣非归母净利润6662 万元，同比增长41.68%。

新签订单态势良好，费用率水平保持平稳：公司商务网络持续拓展，营收快速增长，2023 年新签订单15.04 亿元，同比增长36.50%，受宏观经济及行业政策变化的影响，个别客户回款不畅，公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备，导致利润增速低于收入增速。从费用率看，公司23 年各项费用水平较为平稳，其中管理费用率11.74%（-1.64pcts）；销售费用率4.70%（+1.7pcts）；研发费用率13.27%（+0.01pct）。

各项业务稳步发展，积极拓展新业务领域：从分业务角度观察，2023 年公司药学研究服务业务实现营收5.7 亿元（同比+28.67%），截至2023 年期末公司立项自研1 类创新品种共11 项，在透皮与局部递药系统（TDDS）研发技术平台全面布局，与KNK 达成关于SN001 和SN002 两款透皮贴剂的《许可协议》，成立中药研究开发平台诺和晟欣、宠物药事业部诺和瑞宠。在临床试验和生物分析服务业务方面，2023 年公司实现营收3.6 亿元（同比+54.54%），板块共配置人员368 名，同比增长26.46%，为公司长期发展蓄力。在临床试验方面，公司建立四大专业平台，在全国设立19 个常驻点，与260 余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I 期项目。

自研管线持续拓展，研发投入不断加码：2023 年公司研发费用1.2 亿元（同比+37.91%），持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。3 项新药项目通过NMPA 批准进入临床试验，126 项药品申报上市注册受理，10 项一致性评价注册受理；取得77 项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11 项原料药通过审评获批，首次实现申报受理和注册批准均超过100 项。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.59、3.57、4.82 亿元，对应增长40.4%、37.7%、35.0%，当前股价对应PE 为23X、17X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险。