事件：

4 月8 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，归母净利润为1.77 亿元，同比下降3.98%，扣非后归母净利润为1.65 亿元，同比下降8.31%。

点评：

全年利润低于预期，Q4 单季度有所波动。2024 年利润端低于预期，我们判断主要原因是：1）部分药学研究项目尚未达到收入确认节点，2）订单降价的影响逐步体现在报表端，3）自研转让的收入季度间波动。单季度来看，2024Q4 实现营业收入1.62 亿元，同比下降32.62%，归母净利润为-0.30 亿元，去年同期为0.14 亿元，扣非后归母净利润为-0.37 亿元，去年同期为0.12 亿元。

新签订单同比增长18.74%，临床业务占比快速提升。公司新签订单增长稳健，2024 年实现新签订单17.86 亿元，同比增长18.74%。此外，公司临床业务占比快速提升，2024 年临床业务收入占比达47.51%，业务结构不断优化。分业务来看，临床试验和生物分析业务实现收入5.12 亿元，同比增长41.19%，毛利率为37.17%，较去年同期减少2.54 个百分点；药学研究业务实现营业收入5.59 亿元，同比下降1.74%，毛利率为61.37%，较去年同期减少6.04 个百分点；权益分成业务为653.36 万元，毛利率为100%。

持续加码研发投入，不断丰富自研管线。公司不断加大研发投入力度，2024 年研发投入为1.72 亿元，同比增长39.02%，研发投入占比为15.94%，较去年同期增加2.67 个百分点。此外，截至2024 年底,公司新立项自研项目89 项，累计已超过430 项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为12.99/15.73/19.11 亿元，同比增长20.46%/21.09%/21.45%；归母净利为2.07/2.43/2.87 亿元，同比增长16.94%/17.24%/17.96%，对应PE 为20/17/15 倍，持续给予“买入”评级。

风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。