事件：

4 月24 日，公司发布2025 年一季报，2025 第一季度实现营业收入2.31 亿元，同比下降8.49%，归母净利润为2957.86 万元，同比下降59.34%，扣非后归母净利润为2020.48 万元，同比下降69.67%。

点评：

Q1 收入低于预期，利润有所波动。单季度来看，2025Q1 实现营业收入2.31 亿元，同比下降8.49%，归母净利润为2957.86 万元，同比下降59.34%。我们判断，2025Q1 业绩低于预期的主要原因是：1）仿制药业务受到集采、MAH 等因素影响，此前降价订单逐渐体现在报表端；2）自研转化业务季度间存在一定波动。

利润率出现波动，费用率有所提升。2025Q1，公司毛利率和净利率出现一定波动，毛利率为46.57%，较去年同期减少13.01 个百分点，净利率为11.85%，较去年同期减少15.40 个百分点。此外，公司费用率有所提升，其中研发费用率为16.34%，较去年同期增加2.48 个百分点；管理费用率为10.52%，较去年同期增加0.74 个百分点；销售费用率为3.54%，较去年同期增加0.16 个百分点；财务费用率为1.02%，较去年同期增加0.24 个百分点。

创新转型持续布局，研发投入不断加大。近年来，公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025Q1 研发投入为3772.95 万元，同比增长7.90%，研发投入占营业收入的比例为16.34%，较去年同期增加2.48 个百分点。此外，截至2024 年底,公司新立项自研项目89 项，累计已超过430 项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为12.99/15.73/19.11 亿元，同比增长20.46%/21.09%/21.45%；归母净利为2.13/2.50/2.95 亿元，同比增长20.17%/17.46%/17.72%，对应PE 为24/21/17 倍，持续给予“买入”评级。

风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。