事件：公司25H1 实现营收5.90 亿元（yoy+4.87%，下同）,归母净利润1.30亿元（-12.61%），扣非归母净利润1.20 亿元（-16.29%）。单Q2 公司实现营收3.59 亿元（+15.73%），归母净利润1.00 亿元（+32.23%），扣非归母净利润0.99 亿元（+30.28%）。

点评：

业绩符合预期，临床CRO&权益分成业务增速较快。上半年整体收入符合预期，按业务拆分来看，2025H1 临床CRO 收入2.79 亿元（yoy+29.05%，下同），药学研究收入2.03 亿元（-40.80%），权益分成收入733.71 万元（+119.73%），知识产权授权收入1 亿元，临床CRO 业务保持较快增长，权益分成今年开始进入收获期，预计将保持较快增长态势。利润方面，2025H1整体毛利率51.63%（-4.36pct），较2024 年底略有提升1.45pct，略有改善。分业务看，临床服务毛利率35.82%（-2.37pct），药学研究毛利率47.72%(-19.06pct)，我们预计整体毛利率有望保持稳定，主要系1）临床毛利率相对平稳；药学服务由于公司策略改善，以及自研成果转化等高毛利项目持续贡献，预计毛利率有望维持稳定。

重视创新药布局，多个管线陆续进入临床阶段。公司重视创新药布局，通过“自主创新+技术转化”双轮驱动，截至2025H1 公司已形成20 余种具有自主知识产权的1 类新药在研管线。其中多条管线进展顺利，陆续推进临床，主要包括ST007 针对腹部术后中重度疼痛的II 期临床试验达到主要终点，三期临床按计划有序推进中；ST007 针对瘙痒适应症正在进行II 期临床，目前入组顺利；ST008 针对治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质目前完成1a 期临床入组；与艺妙神州合作开发的ZM001 注射液针对中重度SLE 适应症目前已进入I 期临床。随着创新药管线向后期推进，公司业绩有望持续受益管线BD+商业化分成。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为12.53、14.42、16.56 亿元，同比增速分别16.20%、15.07%、14.84%，归母净利润分别为2.3、2.72、3.20 亿元，同比增速分别为29.66%、18.34%、17.53%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：药物研发进展不及预期风险、行业竞争进一步加剧风险、药物研发技术发展带来的技术升级和设备更新风险等。