事件：

近日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入8.56 亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63 亿元，同比下降21.38%，扣非后归母净利润为1.54 亿元，同比下降23.89%。

点评：

Q3 收入利润不及预期，短期业绩有所承压。2025 年前三季度公司实现营业收入8.56 亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63 亿元，同比下降21.38%。单季度来看，2025Q3 实现营业收入2.65 亿元，同比下降24.97%，归母净利润为0.33 亿元，同比下降43.41%，收入端、利润端均同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO 行业周期下行，客户需求不足，此前降价的订单陆续转化；2）去年同期基数较高。

毛利率、净利率同比下降，财务、管理费用率小幅提升。2025 年前三季度，公司毛利率为33.93%，较去年同期减少0.91 个百分点，净利率为6.61%，较去年同期减少3.55 个百分点。此外，公司财务、管理费用率有所提升，2025 年前三季度财务、管理费用率分别为0.82%、13.34%，较去年同期分别增加0.39、0.70 个百分点，研发、销售费用率分别为3.13%、8.28%，较去年同期基本持平。

研发持续投入，加速创新转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025 年前三季度年研发投入为1.16 亿元，同比下降3.32%，研发投入占营业收入的比例为13.50%，较去年同期增加0.46 个百分点。此外，公司不断加速创新转型，截至2025H1 在研项目累计超过460 项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为11.71/13.30/15.60 亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利为1.94/2.23/2.59 亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%，对应PE 为34/30/25 倍，持续给予“买入”评级。

风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。