事件描述

公司发布2025 年半年报，营业总收入4.71 亿元，同比+13.77%，归母净利润1.47 亿元，同比+15.33%。单季度来看，Q2 营业总收入2.51 亿元，同比+12.75%，环比+13.97%，归母净利润0.76 亿元，同比+14.86%，环比+6.04%。

事件点评

业绩稳增长，海外业务增幅较大。上半年公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，不断加深和行业客户的合作，进而提升市场份额，实现业绩稳步增长。分产品来看，上半年成核剂实现营业收入2.97 亿元，合成水滑石实现营业收入0.63 亿元，NDO 复合助剂实现营业收入0.31 亿，抗氧剂实现营业收入0.38 亿。海外实现营业收入1.20 亿元。上半年公司毛利率45.79%，同比提升0.7pct。期间费用率10.46%，同比+1.63pct。

改性塑料行业发展空间较大，成核剂行业处于国产替代关键阶段。根据公司2025 年半年度报告，2019-2023 年我国改性塑料产量从1955 万吨增加到2975.5 万吨,年均复合增长率达11.07%，2024 年我国改性塑料产量达到3320 万吨。未来改性塑料行业发展空间较大。我国中高端改性塑料市场仍依赖进口，高端产品的对外依存度较高。由于国外先进厂商在成核剂的开发与应用方面具备先发优势，其先进品牌长期主导我国成核剂市场，目前行业正处于国产替代的关键阶段。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、增刚成核剂、β晶型成核剂质量均达到国际先进水平，在同行业中处于领先地位。

主营产品具备进口替代的能力，拥有先进的专利技术。公司通过自主研发，具备超过300 种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力。核心产品指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力。公司具有全球化的知识产权布局，并凭借过硬的产品研发创新实力和国际先进的生产工艺。截至2025 年6 月30 日，公司共计获得现行有效的境内外专利76 项，其中发明专利59 项，实用新型17 项；计算机软件著作权3 项。

投资建议

我们调整2025-2027 年归母净利润分别为2.77/3.36/3.80 亿元，对应公司8 月18 日市值64 亿元，2025-2027 年PE 分别为23.2\19.2\17 倍，给予“买入-B”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、募投项目不能如期投产的风险、减持相关风险。