事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入7.44 亿元，同比下降0.17%；实现归母净利润1.03 亿元，同比下降54.68%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比下降55.90%。2025 年第一季度实现营收1.86 亿元，同比增长10.02%；归母净利润2295.10 万元，同比下降41.26%；扣非归母净利润1870.81 万元，同比下降48.72%。

点评：

24 年营收微降利润显著下滑，费用端压力凸显：2024 年公司营收微降0.17%，分产品看，康复理疗设备类收入5.04 亿元，同比增长9.85%，仍为核心增长板块；康复训练设备类、康复评定设备类收入分别同比下降19.89%、21.92%。利润端受多重因素拖累，归母净利润同比大幅下降54.68%，主要因研发投入、销售费用及管理费用显著增加影响。2025 年Q1 营收逆势同比增长10.02%，展现需求韧性，但净利润延续下滑趋势，短期盈利承压。

研发强度持续提升，创新技术储备丰富： 2024 年研发投入1.52 亿元，占营收20.45%，同比提升6.12 个百分点，研发人员达720 人，占比30.76%，人才储备雄厚。技术成果丰硕，2024 年新增专利467 项（发明专利107 项）、软件著作权58 项、医疗器械注册证28 项。前沿领域布局加速，脑机接口、康复机器人、AI 医疗等方向研发推进，长期技术转化潜力可观。

国内市场稳健拓展，全球化布局起步：2024 年公司国内市场收入占比超95%，终端覆盖超300 个地级行政区。2024 年海外市场收入1033 万元，同比增长22.78%，通过推动CE 认证及东南亚、中东市场渗透，全球化初显成效。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业景气度可能对公司带来的影响，我们下调公司25-26 年的归母净利润预测为1.38/1.71 亿元（原预测值为3.49/4.18 亿元，分别下调60.5%/59.1%），同时引入27 年归母净利润预测为2.11 亿元，现价对应25-27 年PE 为40/32/26 倍。公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气，维持“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；行业竞争加剧；业务规模扩张带来的管理风险等。