事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入7.68 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.78 亿元，同比减少24.08%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比减少35.23%。2026 年第一季度，公司实现营业收入1.93 亿元，同比增长3.78%；归母净利润0.25 亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长24.51%；经营活动现金流量净额0.24 亿元，同比增长14.48%。

点评：

2025 年营收稳健增长，利润端短期承压： 2025 年公司营收同比增长3.26%，其中康复理疗设备（YOY-5.22%）、康复训练设备（YOY+7.00%）及康复评定设备（YOY+46.67%）。归母净利润同比下降24.08%。分季度看，Q4 单季归母净利润达0.34 亿元，环比大幅改善，盈利能力逐步修复。

研发强度持续提升，脑机接口成果丰硕：2025 年公司研发投入1.89 亿元，占营收比重高达24.65%，同比提升4.20 个百分点。2025 年末研发人员687 人，占员工总数比例31.30%。公司在前沿领域布局领先，脑机接口等方向持续突破。

2025 年公司牵头申报的“面向难治性抑郁症的闭环经颅刺激系统”入围工信部、国家药监局人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅名单，多项脑机接口及康复机器人项目入选国家级推广应用项目，技术创新成果丰硕。

海外业务高速增长，全球化布局加速： 2025 年公司境外收入0.16 亿元，同比增长52.83%。公司聚焦“一带一路”沿线国家，积极推动CE、FDA 认证，产品已进入东南亚、中东、中亚、南美、非洲等30 多个国家和地区，全球化战略初显成效。

盈利预测、估值与评级：考虑行业景气度复苏对公司带来的积极影响，我们上调公司26-27 年的归母净利润预测为0.92/1.10 亿元（原预测值为0.67/0.83 亿元，分别上调37.3%/32.5%），同时引入28 年归母净利润预测为1.31 亿元，现价对应26-28 年PE 为102/85/71 倍。公司作为国内康复医疗器械龙头，有望充分享受康复产业高景气，维持“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；行业竞争加剧；业务规模扩张带来的管理风险等。