投资要点

医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大公司）2023 年前三季度营业收入同比增长5.79%，归属上市公司股东的净利润同比下降1.96%，扣非归母净利润同比下降2.32%。2023 年前三季度医药板块业绩相对承压，但总体来看医药板块仍维持稳健增长，多数公司业绩符合预期，体现出医药板块业绩具备较强韧性。

板块之间和板块内部业绩延续分化。从剔除异常后的396 个公司来看，2023 年第三季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，收入增速为生物制药>中成药>医药商业>化学制剂>原料药>医疗服务>医疗器械；利润增速为：中成药>生物制药>化学制剂>医药商业>原料药>医疗服务>医疗器械；扣非归母净利润增速为：生物制药>中成药>化学制剂>医药商业>医疗服务>原料药>医疗器械。

医药基金持仓比例处于历史低位水平，具备上行空间。从2023Q3 公募基金医药持仓数据来看，根据我们统计，2023 年Q3（按重仓持股推算）A股医药板块的持仓比例为11.39%，环比增长0.54pp，扣除医药基金后持仓5.32%，环比增长0.83pp。2023Q3医药股在A股总市值占比为7.82%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。分析来看，2023Q3公募基金医药持仓延续2023Q2 的回升趋势，扣除医药基金后的机构持仓回升，但当前仍处于历史低位水平，具备进一步上行空间。

投资策略：年初至今医药生物板块整体呈盘整状态，内部各细分行业走势则有明显分化。当前医药生物板块估值仍处于历史低位；机构持仓比例虽连续三季度呈回升趋势，但截至2023 年三季报，扣除医药基金后仍处于低配水平。在医保综合改革稳步推进的背景下，本土医药生物企业挑战与机会并存；而从卫生总费用、医保收支维度来看，医药生物行业仍有望持续扩容。需求复苏升级、供给创新迭代，乃行业持续健康发展的重要内驱力。我们认为行业长期逻辑不变，当前可逐步加强对医药板块布局。长期来看，我们认为具备差异化创新品种的公司将长期向好。

建议关注创新药、创新器械、消费医疗三条主线。

风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。