本报告导读：

测试机作为AI 算力铲子环节，随着GPU 和HBM 芯片放量，量价齐升。国内AI 基建爆发，测试机从 0到 1，将深度受益。

投资要点：

给予行业“增持”评级。测试机作为 AI 算力铲子环节，随着 GPU和HBM 芯片的复杂度的提升，单机价值量提升，并伴随算力芯片放量，而快速放量，因此测试机和AI 算力芯片关联度极高，随之量价齐升。23-24 年美国AI 大基建时代，爱德万绑定英伟达，业绩大幅增长，在这一轮中国AI 基建时刻，国内测试机厂商的业绩预计也将有高速增长，给予行业增持评级。我们推荐华峰测控（688200.SH）、精智达（688627.SH）、长川科技（300604.SZ）。

测试机以板卡和软件为核心，客户粘性极高。1）测试机主要用于检测芯片功能和性能。晶圆检测环节需要使用测试机和探针台，成品测试环节需要使用测试机和分选机；2）测试机的板卡与软件程序的对应关系是设备实现高精度、高效率测试的核心逻辑，根据芯片的功能特性选择不同的测试板卡，并编写对应的测试程序。测试机需要各种芯片的自研，包括核心控制芯片和数字板卡功能模块；3）软件生态带来客户的使用习惯和巨大的历史代码迁移成本，导致客户一般不会更换测试机厂商。测试机的选型上，一般话语权在设计公司。

测试机作为算力铲子环节，AI 拉动需求快速爆发，整体产业属于双寡头垄断的状态。1）市场空间：SoC 和存储测试机的市场受益于AI驱动大幅增长，其中SoC 测试机增长来自算力卡，大约15 亿美金，增长50%。算力卡复杂度的提升以及需求的增加会带来测试机的量价齐升。根据泰瑞达和爱德万的数据，23 年全球SoC 测试机市场33亿美金，到25 年增长到48 亿美金，23 年全球存储测试机市场11亿美金，到25 年增长到22 亿美金。2）竞争格局：半导体测试机长期处于双寡头垄断的地位，主要为泰瑞达和爱德万，目前爱德万的市占率在50%以上，泰瑞达在30%-40%之间。爱德万因为绑定英伟达，其市占率大幅度提升，从21 财年的47%增长至23 财年的58%。

国内整体进展较慢，主要集中在模拟测试机领域，在数字测试机和存储测试机领域进展较少，华峰测控整体进展相对较快。1）模拟测试机：华峰测控和长川实现较高国产化率，基本自给自足；2）数字测试机：长川科技在手机SoC 领域成长较快，主频在1.6GHz 以上；华峰测控8600 正在进行客户验证阶段，主要针对大算力芯片；3）存储测试机：精智达的FT 测试机使用专用ASIC，可实现9Gbps 信号输出与校正，系统通道数量为国外同类产品的1.5 倍，可应用于DDR4、DDR5、LPDDR4、 LPDDR5 等芯片成品测试，目前在客户处验证。

风险提示。产品进度不及预期；测试机制裁超预期。