核心观点

2024 年公司业绩稳步提升，专业仪表收入增速亮眼。2025Q1 业绩微增主要由于海外ODM 业务受关税影响发货延迟，以及越南基地试生产影响。展望二季度，公司通过加快海外基地爬产，有望抓住窗口期实现批量供货，促进海外业务发展。长期以来，公司持续推出高端测试仪器、专业仪表，迭代产品谱系以提升产品竞争力；在自主可控的大环境下，有望充分承接国产替代需求，实现高质量成长。

事件

2024 年度，公司实现营收11.30 亿元，同比+10.81%；归母净利润1. 8 3亿元，同比+13.64%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比+15.82%。20 2 4年单四季度，实现营收2.77 亿元，同比+17.00%；归母净利润3,18 1. 2 0万元，同比+7.59%；扣非归母净利润3,128.68 万元，同比+14.15%。

2025Q1 公司实现营收3.11 亿元，同比+9.58%；实现归母净利润5,51 0. 6 6万元，同比+0.91%；扣非归母净利润5,368.00 万元，同比-0.93%。

简评

1、2024 年业绩稳步提升，专业仪表收入增速亮眼公司坚持仪器+仪表的“双引擎”驱动发展战略，持续推进仪器高端化、仪表专业化。2024 年公司收入、利润均实现稳步提升，专业仪表、测试仪器等产品线增速领先。1）分产品：2024 年公司通用仪表收入同比增长8.33%至6.60 亿元，占主营业务比例58.60%；温度与环境仪表收入同比小幅下滑0.21%至2.19 亿元，占主营业务比例19.50%； 专业仪表收入同比大幅增长72.94%至9,153.23万元，占主营业务比例提升2.93pct至8.13%，主要得益于公司加快研发与市场开拓，专业仪表在光伏、高压测试等领域持续国产替代；测试仪器收入同比增长14.62%至1.55 亿元，占主营业务比例13.77%，主要得益于产品高端化持续推进。

2）分地区：2024 年公司境内收入同比增长19.69%至5.07 亿元，占主营业务比例提升3.39pct 至45.05%；境外收入同比增长4.25%至6.19 亿元，占主营业务比例54.95%。2024 年上半年，海外ODM 业务受海运费影响，增速有所放缓，下半年开始回暖；叠加海外自有品牌的发力，全年海外收入实现正增长。

3）分渠道：2024 年公司经销收入同比增长16.57%至5.93 亿元，占主营业务比例提升2.66pct 至52.69%；ODM业务收入同比增长4.10%至3.94 亿元，占主营业务比例下降2.21pct 至34.99%；电商自营收入同比增长15. 98%至6,617.58 万元，占主营业务比例小幅提升0.27pct 至5.88%；其他客户（零散线下客户）收入同比小幅下降0.42%至7,242.17 万元，占主营业务比例下降0.72pct 至6.43%。当前经销仍是公司主要的销售模式， 随着高端产品占比提升，电商自营等直销收入占比有望提升。

盈利水平：2024 年，公司综合毛利率同比提升1.84pct 至45.16%；其中测试仪器、通用仪表、专业仪表、温度与环境仪表毛利率分别变动+1.63pct、+1.95pct、-2.21pct、+1.88pct 至42.56%、46.02%、50.82%、42.34%。2024年期间费用率同比提升0.88pct 至26.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.39pct、+0.47pct、+0.19pct、-0.16pct 至8.80%、6.46%、8.56%、-1.32%。公司持续加大业务拓展力度，但保持了费用的有序投放。

2024 年公司净利率同比提升0.33pct 至15.85%，接近历史同期高位。

2、2025Q1 关税影响下ODM 业务发货延迟，以及越南基地试生产影响盈利表现2025Q1 公司营收同比增长9.58%至3.11 亿元，增速较2024 全年小幅放缓，预计主要系一季度国内对美出口关税增加20%，公司ODM 业务部分延迟发货所致。公司归母净利润仅实现0.91%的小幅增长，主要受毛利率阶段性下滑、费用投放加快所致。2025Q1 公司毛利率同比下降1.46pct 至42.96%，主要系越南生产基地初期试生产、尚未形成规模产生，拉低整体毛利率所致。此外，一季度公司研发费用、销售费用分别增长18.51%、10. 35%，均高于收入增速，从而拉低了净利率水平。2025Q1 公司净利率同比下降1.88pct 至17.05%，随着二季度以来越南基地逐步爬产、ODM 业务加快发货，公司全年盈利水平有望明显改善。

3、高端仪器+专业仪表快速迭代提升产品竞争力，越南基地批量供货应对关税风险新品发布：1）测试仪器：2024 年公司针对示波器前端的专用芯片，实现VG500、FG10、FD10 三款示波器前端芯片的流片，带宽最高达到10GHz，实现部分关键零部件自主可控；并成功发布最高8GHz 带宽的高分辨率示波器MSO8000HD 系列示波器。同时公司将示波器产品线全面升级至12bit，产品竞争力持续提升。频域方面，公司发布了最高频率40GHz 的UTS7000A 系列信号分析仪产品，以及22GHz 的射频信号源。公司实现了各大测试仪器产品线谱系的全面加强，更好地承接国产替代需求。2）专业仪表：公司进一步拓展电力高压测试产品线，推出了UT620T 直流电阻测试仪，并且发布了UT197PV 光伏万用表及相关配件，以满足光伏电站发展需要。公司加速推出各类专业仪表，为当前增速最快、毛利率最高的产品线奠定坚实的发展基础。

越南生产基地：2024 年2 月，公司公布建设越南生产基地，2025Q1 已进入试生产阶段。随着产能逐步爬坡达到满产，规划产值可达3 亿元，将有效覆盖对美出口。2025Q2 美国对越南46%的“对等关税”面临90 天豁免期，公司有望抓住窗口期快速爬产，实现ODM 产品等海外业务加速发货，从而提升二季度乃至全年海外经营业绩。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入分别为13.05、15.00、17.13 亿元，归母净利润分别为2.21、2. 6 9、3.19 亿元，同比分别+20.58%、+21.82%、+18.43%，对应2025-2027 年动态PE 分别为18.42、15.12、12. 7 7 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）新产品开发不及预期的风险

技术更新和新产品的开发对企业的市场竞争力和持续发展至关重要。如果公司不能继续加大在技术研发上的投入力度，不能持续提升研发能力，在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。

2）市场竞争风险

公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，需根据市场变化和行业发展趋势，不断提高产品创新与研发实力，保持竞争优势并缩小与行业龙头企业的差距。如果未来公司不能抓住目前行业发展机遇， 进一步提高市场占有率，将会面临市场拓展受限，从而对公司盈利能力带来不利影响。