本报告导读：

DeepSeek R1 驱动推理需求爆发，国产算力芯片迎来发展机遇，公司深度绑定核心大客户，高速线模组业务加速放量。

投资要点：

给予“增持”评 级，上调目标价为 74.55 元。考虑到 DeepSeek R1 发布驱动推理需求爆发，国产算力芯片需求加速上行。公司作为高速线模组核心供应商，将受益于大客户芯片放量。我们调整24-26 年营收为10.94/24.59/33.90 亿元（原数值24-26 年为10.76/20/27.86 亿元），调整24-26 年EPS 为-0.04/0.71/0.92 元（原数值24-26 年为0.05/0.52/0.68 元）。考虑到公司是大客户高速线模组核心供应商，具备稀缺性，并且产品加速导入浪潮等整机厂商，国产替代空间大，成长性强，给予其2025 年105×PE，增持评级，目标价74.55 元。

24 年业绩略低于预期，24Q4 业绩扭亏为盈。根据业绩快报，公司24 年实现营收10.92 亿元，同比+20.83%，归母净利润-0.18 亿元，同比-125.56%。主要系24 年8 月公司高速线模组一期产能投产，前期自动化水平较低，为配合大客户需求投入人力资源进行人工组装降低利润水平。伴随自动化水平提高与产能爬坡完成，24Q4 归母净利润0.31 亿元，环比+200%，实现扭亏为盈，扣非归母净利润-0.08亿元，环比+78.4%。

DeepSeek R1 驱动推理需求爆发，国产算力芯片迎发展机遇。根据AI 应用榜，R1 上线仅20 天日活即突破2000 万，以华为云为代表的公有云快速适配分享流量收益，金融、医疗、政府等数据敏感行业加速私有化部署。推理需求爆发需要服务器算力芯片作为底层硬件支撑，算力芯片出货量有望高速增长。目前以英伟达为代表的海外算力芯片限制持续加码，根据美国BIS 发布的《人工智能扩散框架》，其将中国列入AI 芯片禁售国家，算力自主可控是必然选择，国产算力芯片迎来发展机遇。

深度绑定核心大客户，高速线模组打开成长空间。公司是华为高速线模组核心供应商，其112G 高速线模组目前已量产使用，224G 线模组样品试制合格。并且公司积极配合浪潮信息、超聚变、中科曙光等服务器整机厂客户进行验证，有望进一步打开业绩成长空间。

风险提示。海外放宽算力芯片限制；国产算力芯片适配进度不及预期