事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收16.10 亿元(-3.94%)，归母净利润1.29 亿元(-2.31%)；2024Q4 公司实现营收6.92 亿元(-2.41%)，归母净利润1.13 亿元(-5.47%)；2025Q1 公司实现营收1.09 亿元(-55.53%)，归母净利润-0.15 亿元，亏损同比收窄。

受城市治理业务减少及确收进度影响业绩短暂承压，研发投入持续增加。

2024 年全年，受城市治理业务减少及应收账款坏账计提金额增加等影响，公司业绩短暂承压，分板块来看，民航空中交通管理实现营收6.26 亿元(+13.68%)；城市道路交通管理实现营收6.71 亿元(+33.47%)；城市治理实现营收2.69 亿元(-47.31%)；企业级信息化及其他实现营收0.4 亿元(-63.06%)。2025 年第一季度，受城市道路交通管理领域销售收入减少及确收进度等影响，公司营收同比下滑，但亏损同比收窄。2024/2025Q1，公司研发费用为1.46 亿元/0.4 亿元(+12.31%/18.99%)，研发费用率为9.04%/ 36.81%(+1.37pct/23.05pct)，目前公司在研项目达24 项，预计投入金额为3.9 亿元，研发投入持续加大。

低空经济：落地江苏省级平台，全国市场开拓可期。报告期内，公司落地国内首个省级低空平台标杆—江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆，开创了省级低空飞行服务平台的建设先河，为后续市场开拓立下典范。同时公司加速市场拓展，依托“天牧”系列产品及整体解决方案，为北京、上海、重庆、江苏、南京等20 余个省、市地区谋划低空发展总体方案，并在部分地区取得阶段性成果。公司“天牧”系列等低空产品集成空域划设工具、飞行计划一站式审批报备、运行全过程管理、仿真试验为一体。未来，公司将开展管服平台与防控平台的产品融合研发、起降场管理平台和运营人运营服务平台的研制，推进低空飞行服务保障体系建设和平台产品升级，为不同应用场景提供以平台“大脑”为核心，从空域规划、飞行服务、有人/无人协同到运营管理的系统性整体解决方案，打通产业链上下游，维持技术优势。

民航空管：核心项目持续落地，深度受益空管行业高需求&系统国产化机遇。报告期内，公司抢占民航“8+N”建设先机，成功揽获全国新建大型区管的首批次全部主用两地项目(呼和浩特、哈尔滨)；实现自动化产品七大区域全覆盖，在西安、珠海等地塔台自动化产品全面渗透；积极开拓新产品，落实首个地区级航管系统项目-东北地区航管信息自动化处理系统；完成新型空管自动化系统信创平台测试，并在部分用户现场试用；泊位引导产品首度实现在广西南宁等省会机场落地，创造泊位产品的最大台套采购记录；落实淮安、连云港等中小机场航班运行整体解决方案，及远程塔台空管工程项目。2024 年航空运行需求进一步扩大，机场建设需求旺盛，对空管系统自主可控的不断提高，首批管制能力提升工程项目已经全面开工，空管系统建设持续加速。根据国家规划，2025 年我国空管系统新增装备国产化率提升至 80%，国产空管产品市场规模有望达到69.12 亿元，市场需求及国产化率持续提升，公司有望深度受益。

城市交管：持续布局车路云一体化，信控产品市场拓展顺利。报告期内，公司发布“智核”超融合终端助力“车路云一体化”路侧升级换代，完成边缘感知计算设备、云控平台等产品研制，设备已实现样机研制及小批量　　试制。核心信控产品拓展新疆伊宁、四川乐山、广东梅州、宁夏银川等10余个空白区域市场，完成开放式信控系统研制，实现29 个品牌、16 个城市接入和应用。持续打造重大项目标杆，成功落实山西、河北等交通运输新项目。

盈利预测：公司低空领域中标江苏省级平台项目，全国推广预期充足，民航领域有望随国家持续投入及国产化浪潮受益。预计公司2025-2027 年收入为17.39/19.3/21.53 亿元；归母净利润为1.67/2.34/2.94 亿元；PE 为77/55/44X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，业绩季节性波动风险等。