公司2024 年实现收入16.1 亿元，同比-3.9%；归母净利润1.29 亿元，同比-2.3%，基本符合快报。公司1Q25 实现收入1.1 亿元，同比-55.5%，归母净利润-0.15 亿元，同比+5.1%，收入下滑系城市治理板块需求尚未恢复，同时公司项目确收存在季节性波动。我们看好公司低空信息化业务区域拓展延续，同时“8+N”、机场信息化等增量有望逐步兑现。维持“增持”评级。

低空信息化/城市交管区域拓展成果凸显，城市治理需求承压分板块来看，24 年：1）民航空管收入6.26 亿元（同比+14%），业务占比提升6pct：I.民航“8+N”：中标哈尔滨、呼和浩特首批次主用项目；II.机场信息化：泊位引导产品落地省级机场；III.低空：落地首个省级低空平台（江苏），与20 余省市谋划进一步合作；2）城市交管收入6.71 亿元（同比+33%），系多个省级交运项目持续突破；3）城市治理收入2.69 亿元（同比-47%），系政府客户需求下行。我们认为，随着低空飞行平台产品区域拓展深化，未来民航空管业务收入占比或进一步提升，城市治理短期需求恢复仍有压力。

收入结构优化下24 年毛利率同比小幅提升，研发投入持续加码公司24 年综合毛利率为29.5%（同比+1.3pct），主要系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜，25 年该趋势有望延续；细分来看，24 年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.2%/20.9%/28.8%，同比分别-1.4/-0.1/+9.9pct。费用端，24 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为4.77%/6.89%/9.04%，分别同比-1.39/-0.01/+1.37pct，持续加码研发。

25 年展望：巩固优势主业，推进全维度“智联体系”建设我们看好，25 年公司或将巩固主业+推进全维度智联：1）公司持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，我们测算24-27 年“8+N”新建区管累计空间可达15 亿元；此外机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计25-27 年中小机场信息化年化空间约9 亿元；2）公司推进低空智联+地面交通智联体系建设，“天牧”、“智核”等重点产品需求有望不断涌现。

盈利预测与估值

公司采用SOTP 估值法：1）我们预计25 年民航空管收入8.94 亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，24-26 年板块收入CAGR 领先可比公司，给予25 年9x PS（可比平均6.11x）；2）预计25 年其余业务净利润0.85 亿元，由于政府端回款存在压力，给予25 年68x PE（可比平均69x）。

对应25 年目标价84.41 元（前值：124.95 元，调整系公司所处低空经济主题板块行情存在阶段性波动，仍看好长期发展趋势），维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。