事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收4.57 亿元(同比-28.37%)，归母净利润-0.31 亿元(同比-473.5%)。单季度看，25Q2公司实现营收3.48 亿元(同比-11.44%)；归母净利润-0.16 万元(同比-258.83%)。

城市治理&道路交通业务减少及确收进度延迟导致业绩承压，研发投入持续增加。25 年上半年，公司持续受到城市治理、道路交通运输两大板块业务减少及确收进度延迟导致的应收账款坏账计提等影响，公司业绩持续承压，但多数核心项目有望在下半年陆续验收，维持公司整体业绩稳定。公司2025 年半年度确认信用减值损失和资产减值损失共计2244.22 万元，其中应收账款坏账损失2543.01 万元。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.71 亿元(同比+3.93%)，研发费用率为15.56%(同比+4.84pct)。

低空重点项目持续突破，发布“天牧”大模型全面参与电科低空计划。公司落地湖北省军地民协同系统、南京市、扬州市、文成县等多个低空项目；助力南京市低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5 万架次低空飞行能力，成为全国率先投入实战应用的市级低空飞行服务平台。并且公司推动扬州成为江苏省市共建首家低空飞行服务平台，文成项目率先打造全国首个保障eVTOL 文旅飞行场景的标杆案例。同时，公司自主研发的“天牧”系列低空产品与DeepSeek 完成深度技术融合，发布我国首套航空运输大模型—“天牧低空大模型”，构建从空域规划、计划申报到动态调配、应急响应的全链路AI 决策体系。2025 年6 月26 日，中国电科举办低空经济发展大会，启动低空经济同心圆计划三大专项行动，公司“天牧”大模型深度支持电科“天行”产品体系，将深度参与电科后续在低空经济领域的发展布局。

国产替代与“8+N”扩容驱动民航空管业务增长，城市&交通业务积极拓展新方向。民航空管领域：公司落地深圳机场跑道状态灯控制处理系统项目，实现国产自研跑道状态灯系统工程应用零突破，打破欧美长期垄断。

公司紧抓空管局“8+N”区管建设契机，完成信创系统基于ARM 架构的应用软件修改与适配工作，在上海终端区系统实现稳定应用，推进国产化替代。同时持续落地济南、临沂、义乌等地数据站、模拟训练系统等项目，并完成低空AI 全链路决策体系突破。城市&交通业务领域：公司紧跟“车路云一体化”风口，落实内蒙古鄂尔多斯国家级车路云试点城市标杆项目。并且落地南京、苏州、太原、福州等城市项目，扩大重点市场覆盖范围。公司拓展军民融合新赛道，落地顶层和多省市重点项目，加速推进地方数字国防动员市场建设，构建“平台&数据+应用+场景”的新一代国防动员信息系统技术架构体系，积极推进国防动员首个垂直领域 AI 大模型基座平台建设，并且攻关宽带卫星通信设备等关键技术，完成仿真编码与实测验证。

盈利预测：公司低空领域持续落地核心项目，发布“天牧”低空大模型，将深度参与电科低空计划。民航空管业务保持技术领先，将受益于“8+N”及国产化浪潮。拓展车路云及军民融合新赛道，有望带来业绩新　　增量。预计公司2025-2027 年收入为17.39/19.3/21.53 亿元；归母净利润为1.67/2.34/2.94 亿元；PE 为91/65/51X。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，业绩季节性波动风险等。