投资要点：

结论：公司2021Q1 -Q3 营收、归母净利为3.7 亿、8647 万元，增长13.1%、21.2%。21Q3 单季营收、归母净利为1.3 亿、3265 万元，增长17.3%、52.5%，符合预期。考虑公司新产能建设进展顺利，能评升级对自供石墨材料影响有限，维持2021-23 年EPS 2.51、3.92 和5.49 元，维持目标价117.11 元，“增持”评级。

预收、存货高增预订单、生产两旺，维持全年利润增长超20%预期。21Q3末合同负债、存货为1.87、1.98 亿元，环比增长29.4%、17.0%，预示订单、生产旺盛。往年Q4 归母净利占比约50%，鉴于产能紧张下优先大客户，其收入确认延迟，Q4 归母净利占比有望超过50%，对应全年利润增长超20%（Q4 归母净利占比52.5%）。

Q4 毛利率将提升，全年净经营现金流望回正。Q3 毛利率为40.2%（-4.4pct），源于1）调薪与新增技术工种提升人工成本与2）石墨材料价格上涨，考虑到公司合成炉、塔器产品议价强，我们判断公司Q4 有望提价，提升毛利率。Q3 净经营现金流-2466 万元，源于公司用承兑汇票支付产能、材料工厂的固定资产，随工厂建设收尾，全年净经营现金流有望回正。

能评升级对公司自供石墨影响有限，新产能顺利推进。因石墨化工序耗能高，审批行政层级由市提升为自治区。一方面，公司石墨品质高于负极石墨，有望过审批。另一方面，公司可完成耗能低的前道工序，石墨化可外协实现。换热器新产能顺利推进，我们判断22H2 部分新产能开始落地。

风险提示：氯碱产能受限、下游新领域拓展不及预期