本报告导读：

23Q1业绩低于预期。受益下游多领域拓展与海外市场开拓，设备业务稳步推进；产业链上游延伸与一体化交付，形成“材料、设备、系统、服务”新格局。

投资要点：

维持增持评级，下 调目标价格至59.22元。考虑到当前处于流水线升级与石墨材料项目投建阶段，产能逐步爬坡，下调23-24 年EPS 为2.51/3.29元（原2.97/4.96 元），新增25 年EPS 为4.22 元，参考可比公司给予24 年18 倍PE，下调目标价至59.22 元。

23Q1 业绩低于预期。公司22 年实现营收6.51 亿/+26.6%，归母净利1.42亿/+16.3%，扣非归母净利1.24 亿/+23.9%；其中，单Q4 实现营收2.03 亿/+44.0%，归母净利0.34 亿/-2.9%；扣非归母净利0.3 亿/+12.4%。23Q1 实现营收1.08 亿/-13.67%，归母净利0.22 亿/-42.94%，扣非归母净利0.19 亿/-44.93%。

受益下游多领域拓展与海外市场开拓，设备业务稳步推进。2022 年，石墨设备收入4.09 亿，同比增长33.69%；设备配件收入1.61 亿，同比增长17.85%；维保服务收入0.61 亿，同比增长3.44%。展望2023 年，伴随装备和自动化流水线的升级、以及石墨建设项目投产，产能产值与盈利水平有望得到改善。

产业链上游延伸与一体化交付，形成“材料、设备、系统、服务”新格局。

1）自制石墨原材料（内蒙古石墨建设项目预计23 年建成），一方面缩减材料成本+缩短生产周期->增厚利润；另一方面后续石墨材料外销有望形成新增长极；2）设备生产商向系统集成供应商转型，覆盖设计、安装、维保服务全产业链环节，强化公司行业地位。

风险提示：换热器及材料产能落地不及预期、外国订单交付进度不及预期。