本报告导读：

公司业绩符合预期。石墨材料项目全面投产，实现“材料、设备、系统、服务”一体化战略布局，可转债募投项目进一步丰富产品结构，拓展业务领域。

投资要点：

维持增持评级。综 合考虑23 年公司毛利率修复不及预期以及大订单确认进度，调整23-25 年EPS 为1.76/2.41/3.02（原1.79/2.34/3.00）元，参照行业平均给予24 年17 倍PE，维持目标价41.75 元。

业绩符合预期。公司23H1 实现营收3.55 亿元/+27.2%，归母净利7396 万元/+1.46%，剔除股份支付影响后归母净利8813 万元/+20.9%；单二季度实现营收2.47 亿元/+60.3%，归母净利5216 万元/+50.3%，实现高增长。

23H1 毛利率37.4%/-3.1pct，主要系低毛利率的中低端换热器占比提升。

公司合同负债3.4 亿/同比+56.8%，存货4.5 亿/+46.2%，订单状况良好。

石墨材料项目投产，“材料、设备、系统、服务”一体化布局形成。内蒙古新材料特种与化工专用石墨材料项目于2023 年8 月全面投产，建有煅烧、成型、焙烧、浸渍、石墨化、机加工等工序，满足石墨材料的流程化生产需求。石墨原材料占公司采购成本约50%，该项目投产后每年将新增2 万吨石墨材料产能，用于自产设备可缩短生产周期、优化成本结构，进而提升盈利能力；后续有望开拓石墨材料外销市场，打开成长空间。

可转债募投启动，丰富产品结构、拓展新能源领域。2023 年8 月公司发行可转债6.2 亿，主要用于石墨列管式换热器、石墨管道和锂电池负极材料用石墨匣钵与箱体的产能建设，项目建设周期3 年，有利于公司丰富产品结构，石墨匣钵与箱体将拓展锂电池行业市场，将公司业务向新能源领域延伸，进一步提高综合竞争实力。

风险提示：募投项目建设及产能落地不及预期、毛利率下降风险