事件：华恒生物发布2024 年年报和2025 年一季报，24FY 公司实现营业收入21.78 亿元，同比增长12%，实现归母净利润1.90 亿元，同比减少58%。25Q1 公司实现营业收入6.87 亿元，同比增长37%，实现归母净利润0.51 亿元，同比减少41%。

缬氨酸短期承压，豆粕减量替代有望加速，中长期利好。24FY 公司氨基酸/维生素板块营收15/2 亿元，同比+3%/-5%，毛利率30%/21%，同比-13.3pct/-34.3pct，氨基酸板块销量97123 吨，同比+26%，是营收增加主因，期间受市场竞争加剧影响，缬氨酸、肌醇价格下滑，叠加公司经营新品处于突破期，经营规模扩大下相关费用同比增加，是毛利承压主因，并延续至25Q1。25Q1 缬氨酸价格修复至15 元/kg，环比+10%，短期仍在低位，价差走扩至9218 元/吨，环比+22%。考虑到中美关税摩擦升温可能导致国内大豆价格上涨进而利多豆粕，加速国家豆粕减量替代进程，中长期看缬氨酸价格或有望逐步修复。

新产品布局持续投入，PDO 国产替代有望加速，看好公司长期成长。公司在新产品布局方面持续加大投入,从实验室分子研发/菌种改造，到中试阶段的参数优化/菌种优化，再到工厂的规模化低成本生产，公司1,3-丙二醇（PDO）、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，考虑到杜邦是PDO 主要厂家，中美贸易摩擦下公司PDO 项目有望受益于国产替代加速。未来公司将加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产 1000 吨肌醇建设项目”的落地，不断丰富产品结构，进一步提高市场竞争力和盈利能力。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.9/4.6/5.3 亿元。

首次覆盖给予 “推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，贸易关税风险。