事件。2025 年4 月23 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。 2024年全年，公司实现营收21.78 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润1.90 亿元，同比下降57.80%；实现扣非后归母净利润1.77 亿元，同比下降59.54%。

其中4Q2024，公司实现营收6.39 亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97%。2025 年一季度，公司实现营收6.87 亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%；实现归母净利润0.51 亿元，同比降低40.98%，环比增长160.36%；实现扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长336.81%。

分业务经营情况。2024 年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入15.09亿元、2.07 亿元、0.89 亿元，分别同比增长3.01%、下降5.04%、增长318.70%；毛利率水平分别为30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少13.32、34.33、13.93 个百分点。公司2024 年全年归母净利润同比减少57.80%，主要原因系：

（1）伴随公司的生产经营扩大，相关费用较去年同期有所增加；（2）受到市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年下降，对公司利润产生不利影响。

缬氨酸价格现回暖迹象，新产品步入释放阶段。（1）缬氨酸：据博亚和讯数据，自2023 年下半年，缬氨酸价格开始持续走低，2024 年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%；而进入2025 年，缬氨酸价格出现一定的回暖，加之玉米价格下跌，2025 年1 月1 日至2025 年4 月23 日，缬氨酸以及玉米均价分别为14653 元/吨、2041 元/吨，我们判断伴随氨基酸精确配方饲料的快速发展，L-缬氨酸在饲料里的添加量在大幅增长，L-缬氨酸需求有望迎来快速发展，价格亦有望迎来回暖提升；（2）PDO 等新产品：2024 年，基于生物制造全产业链能力，公司在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破。其中PDO 方面，公司通过牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”、与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”的方式推动1,3-丙二醇-PTT 纤维产业的快速发展。伴随以上新产品陆续的放量，未来将进一步丰富公司的产品矩阵，凭借新产品的独特性能，为华恒生物开拓更为广阔的市场空间提供有力支撑。

投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2025-2027 年将实现归母净利3.01 亿元、4.06 亿元和5.45 亿元，EPS 分别为1.20 元、1.63 元和2.18 元，对应4 月24 日收盘价的PE 分别为23、17 和13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。