公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收21.78 亿元（YoY+12%），归母净利润1.90亿元（YoY-58%），扣非归母净利润1.77 亿元（YoY-60%），销售毛利率24.92%，同比-15.60pct，净利率8.47%，同比-14.57pct，销售、管理、财务费用率合计11.21%，同比+2.17pct。其中，24Q4 单季度实现营收6.39 亿元（YoY+11%，QoQ+22%），归母净利润0.20 亿元（YoY-85%，QoQ-3%），扣非归母净利润0.12 亿元（YoY-91%，QoQ-36%），业绩继续承压，基本符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率17.20%，同、环比分别变动-21.47pct、-4.20pct，净利率2.59%，同、环比分别变动-19.57pct、-1.24pct。公司公告24 年度利润分配预案：拟每股派发红利0.25 元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例32.88%。

公司发布2025 年一季报：公司实现营收6.87 亿元（YoY+37%，QoQ+8%），归母净利润0.51 亿元（YoY-41%，QoQ+160%），扣非归母净利润0.51 亿元（YoY-41%，QoQ+337%），单季度业绩触底回升，略超预期。25Q1 单季度公司销售毛利率24.31%，同、环比分别变动-9.27pct、+7.11pct，净利率7.15%，同、环比分别变动-10.00pct、+4.56pct。

24 年丙氨酸等产品贡献相对稳定利润，但缬氨酸竞争加剧导致价格下行，全年业绩持续承压。

根据24 年报数据披露，公司氨基酸业务实现销量9.71 万吨（YoY+26%），营收21.78 亿元（YoY+12%），毛利率30.00%，同比-13.32pct；维生素业务营收2.07 亿元（YoY-5%），毛利率20.77%，同比-34.33pct；其他业务营收3.73 亿元（YoY+59%），毛利率5.82%，同比-3.45pct。根据博亚和讯数据，24 年以来公司L-缬氨酸产品市场价格显著下滑，24 年均价为14.41 元/公斤，同比23 年22.74 元/公斤下滑37%。同时随着国内竞争对手24 年陆续进入海外市场，前期在出口占据较大比例的华恒受到冲击，核心产品价格下滑导致公司业绩显著下滑。根据24 年报数据披露，公司境外收入10.32 亿元（YoY+30%），毛利率31.92%，同比-13.73pct；境内收入7.73 亿元（YoY-15%），毛利率24.80%，同比-19.29pct。此外，随着公司经营规模扩大，相关费用较23 年同期有所增加，拖累了业绩。

25Q1 缬氨酸价格环比改善，新产品上量带动营收规模持续扩大，单季度业绩环比提升显著。

根据博亚和讯数据，L-缬氨酸25Q1 均价14.95 元/公斤（YoY-4%，QoQ+9%），产品盈利环比修复。随着公司高质量完成赤峰基地年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地年产5 万吨生物基苹果酸建设项目，以及巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”的有序推进，新产品的逐步上量也带动公司业绩进入拐点。但需要注意的是，随着氨基酸需求进入淡季，缬氨酸价格开始逐步下调，根据博亚和讯数据，截至4 月22 日，市场价格13.5 元/公斤，较25Q1均价下滑10%，或将对后续业绩带来一定压力。但我们认为随着公司精/色氨酸、苹果酸、PDO等新品后续持续上量，将有效对老产品价格下滑的影响。

投资分析意见：考虑L-缬氨酸价格后续仍存压力，下调公司2025-2026 年归母净利润预测为2.56、4.15 亿元（3.63、5.65 亿元），新增2027 年归母净利润预测为5.73 亿元，当前市值对应PE 为27、17、12X，公司季度营收保持较好增长，预计新产品有望逐步贡献利润增量，看好公司多元化产品布局，根据Wind 一致预期，可比公司嘉必优、蔚蓝生物2025 年平均PE 为29X，维持“增持”评级。

风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。