事件描述

公司发布2025 年报，全年实现收入28.6 亿元（同比+31.4%），实现归属净利润1.3 亿元（同比-30.1%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比-32.6%）。其中Q4 单季度实现收入6.7 亿元（同比+4.6%，环比-5.1%），实现归属净利润-0.35 亿元（同比-279.4%，环比-166.8%），实现归属扣非净利润-0.47 亿元（同比-508.6%，环比-190.9%）。

事件评论

2025 年缬氨酸、肌醇等产品价格下行影响经营。2025 年公司氨基酸产品实现营业收入20.6 亿元（同比+36.4%），实现毛利率26.0%（同比-4.0pct），根据博亚和讯，2025 年缬氨酸均价13.7 元/千克（同比-5.1%），虽然氨基酸（如缬氨酸）持续放量带来公司氨基酸板块收入增加，但是受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格较去年同期下滑，对利润产生影响；维生素产品实现营业收入1.4 亿元（同-30.2%），实现毛利率8.0%（同比-12.8pct），毛利率下滑主要是因为肌醇市场价格下降，2025 年肌醇均价为29.8 元/千克（同比-43.4%）；其他产品实现收入1.1 亿元（同比+20.5%），实现毛利率29.3%（同比+0.7pct）。2025 年国际外部环境错综复杂，欧洲反倾销及美国关税政策叠加，氨基酸、维生素行业面临阶段性供需失衡，公司缬氨酸、肌醇产品价格承压。

2025Q4 氨基酸价格继续下行，公司利润率环比有所承压。2025Q4 实现公司毛利率13.8%（同比-3.4pct，环比-8.6pct），实现净利率-5.3%（同比-7.9pct，环比-12.5pct），公司Q4管理费用率环比+3.7pct，研发费用率环比+1.2pct。2025Q4 缬氨酸、色氨酸、精氨酸分别实现均价12.8 元/千克（环比-5.3pct）、32.2 元/千克（环比-23.9%）、21.4 元/千克（环比-9.2%），小品种氨基酸Q4 价格整体下行。

展望后市，26Q1 缬氨酸价格有所改善，截至2026 年3 月17 日，缬氨酸Q1 均价较Q4环比改善9.5%至14.0 元/千克，油价带动农产品价格上涨，缬氨酸与豆粕互为替代，有望提振缬氨酸的需求。公司加大对 1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，并于2025 年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新，推动生物基材料在体育用品领域的应用，助力产业高端化、绿色化发展，公司生物基新材料单体产销量较去年同期增加。

打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立 AI 数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索 AI 技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。

公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计2026-2028 年归属净利润为2.8、3.8、5.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、新产品市场拓展不及预期；

2、现有产品行业扩产较多。