投资要点：

得益于合成生物学的技术革新和快速降本，业内新产品层出不穷。公司将自研与专家合作模式相结合，凭借优秀的选品、工程菌放大和产品应用推广能力，持续推动多种产品商业化落地。生物基丙氨酸产品已成为公司利基产品，缬氨酸、苹果酸、PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品接续成长。

公司是合成生物学产业领军企业

公司总部位于合肥长丰，专业从事生物基产品的研产销，拥有合肥长丰、内蒙赤峰、巴彦淖尔、秦皇岛四个主要生产基地，现有L-丙氨酸年产能3.2万吨、缬氨酸产能2.5 万吨，并有1.2 吨β-丙氨酸及其衍生物、1.6 万吨三支链氨基酸、5 万吨生物基苹果酸和5 万吨生物基丁二酸等产能在建。

丙氨酸业务受益MGDA 需求增长持续强化

全球洗碗机渗透率持续提升推动MGDA 螯合剂需求加速增长，2016 年至2023年复合增长率达28%，进而拉动原料L-丙氨酸需求持续提升。公司创新性地实现了L-丙氨酸低成本的厌氧发酵制备，迅速实现了商业化，发展成为全球生物法丙氨酸龙头企业。公司也开发了β-丙氨酸、泛酸钙等丙氨酸衍生产品，进一步拓展丙氨酸应用领域，扩大业务规模。

多种氨基酸、新材料、日化食品等产品接续成长丙氨酸以后公司实现了缬氨酸产品商业化，且受益于豆粕减量替代趋势，缬氨酸的饲料添加需求趋势性提升。在建的生物法丁二酸、PDO 新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280 万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾3000 亿元规模的蛋氨酸市场。公司业绩有望持续高增长，持续商业化能力也将不断得到验证。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年营收分别为19/31/39 亿元，对应增速分别为33%/65%/25%,归母净利润分别为4.2/5.9/8.0 亿元，对应增速分别为32%/41%/35%,EPS 分别为2.68/3.77/5.08 元，3 年CAGR 为36%。可比公司2024 年平均PE 为29 倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品推动公司持续成长，我们给予公司2024 年33 倍PE，目标价124.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险