事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现营收19.38 亿，同比+37%，实现净利4.49 亿，同比+40%，与业绩预告基本一致。24Q1实现营收5.01 亿元，同/环比+25%/-13%，实现归母净利0.87 亿元，同/环比+7%/-33%，扣非净利0.86 亿元，同/环比+10%/-30%。

23 年盈利能力保持高位。23 年公司氨基酸产品/维生素产品表现俱佳，营收分别为14.7/2.2 亿元，同比+26%/+575%，毛利率分别为43%/55%，同比+0.95/+18.52pct，尽管23 年公司主要产品缬氨酸受行业扩产影响价格下降，据博亚和讯，23 年底缬氨酸单价为16.75 元/kg，同比-33%，但公司以量补价，仍然实现营收增长，23 年氨基酸产品销量达7.72 万吨，同比+30%。

24Q1 缬氨酸价格下降影响业绩。24Q1 缬氨酸价格继续承压，Q1 均价为15.53 元/kg，同/环比-42%/-16%，拉低公司盈利能力，24Q1 公司毛利率为33.58%，同/环比-5.26/-5.09pct；归母净利率为17.15%，同/环比-3.14/-5.01pct。总费用率较为稳健，同/环比-0.54/+0.21pct。但存货周转天数有所提升，影响经营性现金流，24Q1 净现比为-1.19。

三大项目完成建设，产品矩阵不断丰富。公司已完成了赤峰基地的年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇项目、秦皇岛基地的年产5 万吨生物基苹果酸项目三大项目的建设，当前正在产能爬坡。2024 年公司将加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”的落地。

投资建议：公司多个产能项目处于爬坡期，未来成长可期。我们预计24/25/26年归母净利为6.57/8.61/12.62 亿元，对应PE 为26.1/19.9/13.6x，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。