2021 年实现稳健增长，产品结构调整持续推进4 月28 日，悦康药业发布2021 年年度报告。2021 年公司营收49.66 亿元，同比增长14.45%；归母净利润5.45 亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10 亿元，同比增长30.17%，公司经营业绩持续健康增长。前五大产品中，银杏叶提取物注射液实现销量14998.49 万支，同比增长44.32%；注射用头孢呋辛钠（自产）实现销量12538.95 万支，同比增长34.09%，注射用头孢呋辛钠（明可欣）实现销量2957.57 万支，同比下滑33.28%。高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017 年的43.03%提升到2021 的69.24%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善。近年来，公司加大研发投入，蓄能长期发展，相应研发费用有所增加，我们下调2022-2023 年并新增2024 年的盈利预测，原预计2022-2023公司归母净利润分别为7.3/9.6 亿元，EPS 为1.62/2.13 元，调整为2022-2024 年归母净利润为7.1/9.27/12.08 亿元，EPS 为1.58/2.06/2.69 元，当前股价对应PE分别为11.1/8.5/6.5 倍，估值性价比明显，维持“买入”评级。

在研管线稳步推进，2022Q1 产品结构持续调整，收入端增长缓慢公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队，CT102 项目进展最快，目前处于临床一期阶段。

4 月28 日，公司发2022 年第一季度报告，2022Q1 营收9.01 亿元（+2.48%）；归母净利润6347 万元（-9.58%）。2022Q1 确认股份支付费用2,455 万元，导致营业成本、期间费用以及利润变化较大，剔除股份支付影响后，公司报告期内实现净利润8501 万元，同比增长20.96%。我们预计，营收端增长缓慢的主要原因是公司代理的低毛利产品持续下滑，产品结构持续调整。

风险提示：银杏叶提取物注射液降价风险、新产品销售不及预期、研发进度不及预期等。