事件：2022 年，公司实现营收120.8 亿元，同比下降48.6%；实现归母净利润-3.4 亿元，同比下降166.7%；扣非归母净利润-4.9 亿元，同比下降218.4%。

其中四季度公司实现营收53.7 亿元，同比增长21.3%，环比增长252.3%。

风机大型化与深远海漂浮式商业化趋势明确，海上风电龙头受益。2022 年风电机组大型化提速，陆上研发布局8MW-10MW及10MW以上，海上10MW成新起点，15MW 以上为预研重点。同时，近海资源趋近饱和，海上风电逐渐驶向深水远海。根据GWEC数据，“十四五”期间为漂浮式的前商业化阶段，预计2026 年全球漂浮式新增装机容量将达1166MW，复合增长率达到83%。2022年12 月，公司全球首台风渔融合漂浮式风机成功生产下线，结合公司海风技术积累优势，中长期有望受益漂浮式带来新业绩增量。

综合考虑“α+β”，公司全年业绩修复可期。尽管公司2022 年受补贴政策变化、疫情反复及招标价格下降等因素影响，全年业绩下滑严重，但公司仍保持海风新增装机龙头地位，2022 年市占率28%。伴随下游建设成本走低，2023年海风开工建设趋势向好，全年有望实现装机8-10GW，同比翻倍增长，海风龙头有望迎复苏。此外，产品端：公司陆上卓刻平台风电机组容量覆盖5MW-8MW，海上海神平台风电机组容量覆盖12MW-16MW，并可扩容至18MW；产业链端：已掌握叶片、驱动链、混塔等上游核心零部件研发技术，其中叶片已建厂，混塔、齿轮箱和发电机实现应用，实现降本；同时积极推进下游风电场开发投资与运维服务工作，提升盈利水平。

产品加速智能升级，在手订单饱满支撑规模扩张。2022年9月，“Poseidon”海神平台首款EW8.5-230 风机完成首台吊装，刷新全球已吊装最大风轮直径风机记录，引领海上风电正式迈入230 米风轮时代；2022 年12 月，装有“Petrel”海燕平台EW11.0-208 风机实现并网发电，刷新全球已并网运行风机的单机容量记录。此外，公司2022 年新增订单6206MW，同比增长106.1%，其中已中标尚未签订合同订单808MW，累计在手订单9790.2MW，同比增长23.2%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为161.3 亿元、201.3亿元、239.4 亿元，受益海风行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计23 年扭亏为盈，24-25 年同比增速分别为153.56%/56.43%。海上风电业务市场空间广阔，23 年市场整体向好，公司专注于技术平台优化，布局核心零部件，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。

风险提示：核心零部件交付紧缺风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。