国内半导体热电制冷技术领跑者。公司是国内外少数全产业链半导体热电技术解决方案及应用产品提供商之一，集半导体热电器件、系统及其整机应用为一体，产品广泛应用于各类新兴消费电子场景。在国产替代的大背景下，公司突破高端领域，应用场景逐步拓宽至通信、汽车、医疗等领域。未来公司有望在需求端受益于消费电子需求复苏，新场景、新应用打开长期增量空间；供给侧国内市场享受国产替代。供需两侧同步向好，产能扩张产品升级双维成长。

消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。热电技术消费电子场景以品质生活类电器为主，此前市场多集中于欧美发达国家。伴随我国消费升级趋势下，未来品质生活类电器有望在国内市场迎来突破。据智研咨询数据，在19 年出口的半导体制冷式家用型冷藏箱（啤酒机、恒温冰箱等）中，公司份额近20%，此外公司已开拓了应用于手机散热背夹及水离子吹风机的热电器件，在国内市场销售良好。随着疫情影响逐渐消退，公司消费电子类产品有望恢复稳增长。

突破高端领域，通信/汽车/医疗增量可观。公司产品突破高端领域，成功切入到通信、汽车、工业、航天国防等高附加值TEC 应用领域，其性能及可靠性与国际龙头企业水平相当，且具备成本优势，具有国产替代的市场空间。根据见炬科技的数据，2019 年光通信市场热电器件约7000 万枚；至2024 年，因基站建设拉动将增加需求至3.3 亿枚，19-24E CAGR 高达36%。公司用于通信光模块的高性能微型热电制冷器件产品已向全球领先的某通信设备客户批量出货，成为国内少数能够生产用于光模块温控的微型热电制冷器件厂商之一，未来成长空间可观。同时公司热电技术还应用在激光雷达以及医疗设备等场景，医疗领域已导入华大智造、圣湘生物等行业知名企业，有望受益于下游应用产业的蓬勃向上迎来强劲需求。

我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.44、2.05、2.86 元，根据可比公司22 年31 倍PE 估值，对应目标价44.64 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。