电力电子行业老兵，业务矩阵持续扩张。公司前身为1970 年成立的国营汶上无线电厂，1992 年研发出第一台变频器进入国内变频节能领域，2000年第一台高频变频器运行成功开创国内应用先例，具备深厚电力电子技术积累；2002 年改制为山东风光电子有限公司，2021 年成功登录科创板。

经过多年发展，公司形成高中低压变频器、动态无功补偿装置（SVG）、智慧储能系统、智慧矿山装备、轨道交通再生制动能量吸收装置五大业务板块，2025 年营收占比分别为47%/27%/11%/6%/4%。公司于2026 年3 月成功下线固态变压器，实现智能电网+储能技术+固态变压器全方位布局，标志公司完成从电力电子供应商向综合能源解决方案提供商的战略跃迁。

SST 性能领先进展超前，与远山合作绑定GaN 材料。1）SST 产品：由公司自主研制的SST 产品于2026 年3 月25 日正式下线，该产品采用双向H 桥级联拓扑与SiC 宽禁带期间，集成变压、电能质量管理、双向功率调度、故障隔离等多重功能，可实现设备占地缩减50%，转换效率突破98.5%，且可将整体供电效率提升2%-4%，直接推动机房PUE 降至1.15 以下；2）远山新材料合作：远山新材料为一家专注于第三代半导体材料与器件的高科技企业，具备行业前沿的1200V-3000V 蓝宝石基底高压氮化镓（GaN）的研发和生产能力，公司与远山新材料签署合作框架协议，后续远山新材料相关GaN 器件量产后公司可优先采购，为公司SST 提供了核心功率器件保障。

背靠山东能源集团，十五五能源规划较为积极公司有望充分受益。山东省十五五能源规划明确到2030 年非化石能源装机目标为2 亿KW（200GW），而截止十四五末山东省累计新能源规模为1.4 亿kW（140GW），对应十五五期间新能源新增规模为60GW，新能源快速增长将带来大量电力电子设备需求。公司实控人为山东省国资委，山东能源集团为直接控股股东，共持有38.25%股份，公司背靠山能集团有望承接大量订单。

“组串式高压级联储能+静止同步调相机（SSC）”，新风光联手华为探索新一代储能技术路线。公司与华为在储能技术领域达成深度共识，明确组串式+高压级联储能将成为未来储能的主流形式，并验证了储能+SSC 的可行性。储能技术方案方面，组串式+高压级联式储能不存在簇并联问题，运维更加方便、效率更高。 “储能+SSC”方面， SSC 具有惯性支撑和一次调频、暂态电压支撑方面表现优异，构网型储能在过流能力、相角跳变、电压和频率支撑方面性能良好，该组合可在超发15%状态下仍能稳定支持电网异常响应，未来将成为电网首选及优推方案。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为25.34/33.62/46.58 亿元，实现归母净利润2.27/4.08/6.55 亿元，对应PE 分别为47/26/16 倍，考虑公司传统主业背靠山能稳健增长，SST、SSC及储能新兴业务发力在即，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：技术进展不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争风险等。