新风光电子科技股份有限公司长期专注于五大核心业务板块：电机驱动与节能控制、电能质量治理、轨道交通高端装备、煤矿防爆与智能控制装备、智慧储能装备。公司产品广泛应用于电力、煤炭、水泥、冶金、采矿、轨道交通、光伏发电、风力发电、石油、化工、市政等行业，为客户提供系统节能、智能控制和电能质量优化等定制化解决方案。

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公司近期经营呈现“订单增长，利润承压”的态势。2025年前三季度，公司实现签单额23.59亿元，同比增长18.24%，发货额19.95亿元，同比增长36.39%。然而，受新能源上网电价改革导致部分SVG客户推迟并网，以及市场竞争加剧导致产品价格下滑的影响，前三季度归母净利润同比下降33.54%至0.83亿元。

公司正积极拓展新业务增长点，其中在可控核聚变领域的布局尤为引人注目。公司凭借早年参与EAST项目的技术积淀，已将核聚变电源业务提升至战略高度，并正积极准备参与合肥聚变新能BEST项目关键电源设备在2025年第四季度的招投标。

核聚变项目招投标催化：公司正积极准备参与2025年第四季度合肥聚变新能（BEST）项目的电源系统招投标。根据产业链跟踪信息，该项目预计在11月开启磁体电源系统等招标。公司在该领域具备先发优势，曾于2006年为中科院等离子所的EAST装置提供等离子体快控电源，核心技术人员稳定。核聚变电源价值量高，例如3000V超导磁体控制电源参考中标价可达6500万元。若公司成功中标，有望显著提振市场情绪和估值预期。

电能质量龙头地位稳固，拓展数据中心新蓝海：公司是高压动态无功补偿装置（SVG）领域的国家级制造业单项冠军，深度受益于电网对电能质量需求的提升。长期增长驱动力包括：

1）新能源装机带来的配套需求，市场空间约20亿元；

2）传统工业和电网智能化改造需求，市场空间约60亿元。同时，公司正积极切入AI算力驱动的数据中心市场，其SVG、变频器等产品已应用于腾讯、阿里等数据中心项目，2024年相关签单额约2000万元，2025年目标为6000万至1亿元，有望开辟新的增长曲线。

储能与核聚变打开远期成长空间：公司依托电力电子核心技术，积极布局高景气赛道。1）储能业务：公司聚焦技术壁垒更高的高压级联和PCS产品，2025年储能签单目标为5亿元，其中70%来自集团内部项目，风险可控且盈利有保障。公司预计2026年储能业务将力争实现2-3GWh的规模。

2）核聚变电源：作为国家战略性未来产业，核聚变领域资本开支周期正式开启。公司凭借历史技术积累和现有团队优势，已申请加入“聚变产业联盟”，战略卡位高价值量的电源环节，为公司提供巨大的长期想象空间。

国产替代与海外扩张双轮驱动：

1）国产替代：公司高压变频器等产品在火电、钢铁等领域持续替代进口品牌。核心元器件IGBT已实现国产化，可完全采用比亚迪等国内头部企业产品，供应链安全性和成本控制能力增强。

2）海外扩张：公司于2025年成立海外事业部，重点开拓中东、东南亚等市场。2024年海外签单额1亿元，2025年目标翻番至2亿元。海外业务毛利率普遍高于国内10个百分点以上，有望优化公司整体盈利能力。

公司在报告期内最重要的业务边际变化是以“增资扩股+收购股权”方式控股兖州东方机电有限公司，持有其52.83%的股权。此举使公司业务拓展至煤矿防爆电器、高低压开关及自动化系统领域，增强了在智慧矿山装备板块的综合实力。东方机电预计在2025年将为公司贡献约4亿元的收入，成为公司重要的收入增长点。

作为一家高新技术企业，公司深耕大功率电力电子技术，产品如高压SVG、高压变频器等在性能和可靠性上具备核心竞争力。公司能够为客户提供量身打造的解决方案，通过技术优势获取高于行业平均的附加值和盈利水平。尽管面临市场竞争，但公司通过持续的研发投入和产品迭代，维持其技术领先地位。

公司主营业务围绕“少用电—用好电—再生电—存储电—防爆电”产业链，主要产品包括高压动态无功补偿装置（SVG）、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置（PCS）、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备等。

电能质量监测与治理类（以SVG为主）：此业务是公司当前收入占比最大的板块。SVG产品用于改善电能质量、补偿无功功率，广泛应用于新能源发电、电网、冶金等领域。公司是该领域的国家级制造业单项冠军，市场地位领先。

电机驱动与控制类（以变频器为主）：变频器用于电机调速节能，应用于矿山、电力、石化等高耗能行业。公司高压变频器市场份额国内排名前列。

储能系统：提供PCS及储能系统集成，是公司未来重点发展的业务之一。公司布局了从低压到高压直挂的全系列技术路线，尤其在高压级联式储能系统上具备技术特色。

高端变流器类（以轨道交通能量回馈装置为主）：该产品用于回收地铁等列车制动时产生的能量，达到节能效果。公司是该领域国家标准的牵头制定单位，技术领先。该业务是公司过去三年毛利率最高的业务板块。

煤矿智能控制装备：通过收购东方机电，该板块业务得到显著增强，产品包括防爆变频器、防爆SVG等，服务于智慧矿山建设。

事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入12.17亿元，同比-6.62%；实现归母净利润0.83亿元，同比-33.55%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-29.79%。

业绩短期承压，签单、发货双增，四季度改善可期。公司专业从事大功率电力电子控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，可以为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。主要产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备等，广泛应用于光伏电站、风力发电、新能源发电行业、轨道交通、矿业、石油、化工、冶金、市政、数据中心等领域。

25年Q1-3公司签单总额达23.59亿元，同比增长18.24%；发货金额为19.95亿元，同比增长36.39%，利润总额9,422万元，同比减少35.98%。

2025年1-9月经营业绩数据：‌

营业收入‌：12.17亿元，同比减少6.62%

‌利润表现‌：

利润总额：9,422万元，同比减少35.98%

归母净利润：8,303万元，同比减少33.54%

‌毛利率‌：23.12%，同比下降1.34个百分点

‌订单情况‌：

签单总额：23.59亿元，同比增长18.24%

发货总额：19.95亿元，同比增长36.39%

业绩下滑原因，‌政策影响‌：新能源上网电价市场化改革导致SVG产品客户推迟或暂缓项目并网进度，收入确认明显减少；‌市场竞争‌：主要产品面临价格下行压力，毛利率降低，压缩利润空间；‌降本增效‌：持续推进年初制定的降本增效方案。

公司客户广泛分布于新能源、轨道交通、矿业、冶金、数据中心等多个领域。公司采取直销为主、经销为辅的模式。

客户集中度：2025年上半年，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款合计占应收账款总额的20.66%，若合并合同资产，前五名客户占比为37.28%，集中度处于中等水平。

关联方客户：公司的最终控制方为山东省国资委，控股股东为山东能源集团。因此，山东能源集团及其下属企业是公司的重要关联方客户。2025年上半年，公司向关联方销售商品的总金额约为2.24亿元。特别是在储能业务领域，2025年预计集团内项目将占到储能订单的70%，为该新业务的初期发展提供了有力支持。

数据中心：公司正将数据中心作为重点开拓的新兴市场。2024年已与腾讯、百度、阿里等头部企业的数据中心项目展开合作，实现签单额超千万元，2025年目标签单额为6000万至1亿元。

海外市场：公司于2025年成立海外事业部，积极拓展海外代理商，重点布局中东、东南亚、中亚及欧洲市场。2025年海外签单目标为2亿元，较2024年翻倍增长。

电网市场：电网是SVG产品的巨大潜在市场，年需求空间约10-20亿元。公司已进入电网合格供应商名录，并取得了66kVSVG的型式实验报告，2025年将突破电网市场作为重点工作之一。

公司的采购模式成熟，对供应商进行严格管理。核心元器件的供应情况是市场关注的重点。

核心元器件：IGBT是公司产品的核心功率器件。过去公司主要采用英飞凌、日本富士等海外品牌。近年来，随着国产IGBT技术成熟，公司已实现国产化替代，比亚迪等国内头部企业的产品已可以完全替代进口品牌。这一转变不仅保障了供应链安全，也增强了公司的成本控制能力。作为应对，英飞凌等海外厂商已主动降价约30%。

其他元器件：控制芯片也已完成国产化替代方案的验证。电感、电容、散热风扇等主回路器件基本为国产品牌，供应链不存在明显短板。

盈利能力：2025年前三季度，公司盈利能力出现显著下滑。营收同比微降6.62%，但归母净利润同比大幅下降33.54%。主要原因是：1）SVG产品因客户推迟并网导致收入确认延迟；2）市场竞争加剧，产品价格下行，导致毛利率由去年同期的24.46%下降至23.12%。公司预计四季度业绩将有明显改善。

现金流：经营性现金流状况良好。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.69亿元，同比大幅增长209.23%，主要系销售签单增加，销售回款情况较好。

资产负债：资产负债表存在一定压力。截至2025年9月30日，公司存货高达9.93亿元，应收账款为10.30亿元，两者合计占总资产的57.2%。高存货和高应收占用了大量营运资金，并带来减值风险，是公司经营中的潜在风险点。

ROE分析：2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）为6.03%，较去年同期减少了3.29个百分点。ROE下滑主要受净利率下降拖累，反映了当前盈利能力面临的挑战。

公司所处行业为电力电子设备制造业，下游应用广泛，整体受益于“双碳”目标和能源结构转型，具备良好成长性。

高压SVG：市场需求由新能源并网和传统工业电能质量治理双重驱动。随着风光大基地、分布式新能源的建设以及《电能质量管理办法》的推行，行业需求稳步增长。预计到2025年，高压SVG整体市场空间约60亿元，其中新能源领域约20亿元。

变频器：作为工业节能的核心设备，市场与宏观经济和工业投资相关。在“设备更新”和国产替代浪潮下，市场有望持续增长。预计2025年，受益于“十四五”末期项目冲刺，需求将回升。

智慧储能：是解决新能源消纳问题的关键技术，市场需求巨大。政策大力支持，工信部等八部门联合印发方案推动产业发展。预计2025年，国内新型储能市场规模有望达到160.2GWh，同比增长62%。

竞争环境：各细分领域均存在较为激烈的市场竞争。SVG和储能市场尤为“内卷”，价格战导致行业整体毛利率承压。技术创新、成本控制和差异化竞争是企业脱颖而出的关键。

‌技术创新‌：优化产品设计，推动技术降本；加大新产品投入，加快研发进程

‌市场拓展‌：加大对中小企业的开发力度；拓展数据中心、工业自动化、国网等行业的市场占比；多元化客户结构降低行业依赖

‌SVG应用‌：新能源场站一般需要配置SVG补偿，容量占装机容量的20%-30%；‌核聚变领域‌：处于初步应用的探索阶段，已参与等离子体控制电源供应；‌储能布局‌：级联式技术路线可能成为主流，聚焦"3S"业务，产品线齐全，重点拓展工商业储能、大型储能的海外市场，‌数据中心应用‌：SVG产品已成功应用于多家头部企业的数据中心项目，成为支撑AI算力集群的关键基础设施之一。

公司已制定四季度激励考核机制，激发各事业部积极性，力争在收入确认、订单落地及发货等方面实现追赶，努力完成今年业绩指标。

利润同比减少受两方面因素影响：

一方面，受新能源上网电价市场化改革政策影响，部分SVG产品客户为规避电价波动可能产生的亏损风险，选择推迟或暂缓项目并网进度，致使设备安装调试工作延迟，公司相关收入确认减少；

另一方面，随着市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，利润空间进一步被挤压。预计随着9月以来各省136号文配套政策的落地，光伏装机有望回暖，公司已制定具体政策推进项目结项，四季度业绩有望明显改善。Q3毛利率呈现显著改善，达到26.1%，环比提升4.7个百分点，反映出公司在成本控制或产品结构优化方面取得成效。前三季的销售/管理/财务/研发费用率为8.27/4.26/-0.6/5.18%，同比-0.64/+1.42/+0.1/-0.5pct。

技术布局与业务拓展上多点发力。储能业务方面，面对行业低价内卷与国外需求加速、电芯价格小幅上涨的现状，针对国内主流集中式交流侧储能系统的技术短板，公司在级联产品线上打造特色，增加BMS和EMS系统，聚焦“3S”业务；工商业储能领域产品线齐全且取得IEC认证，未来重点拓展海外市场。

固态变压器（SST）领域，凭借过往技术预研沉淀，受益于碳化硅元器件技术成熟及成本下降，技术短板逐步消除，明确数据中心、新能源汽车及特种新能源卡车充电设备两大应用场景，正与浙江大学等高校深度对接技术合作，预计明年推出具备市场竞争力的产品。核聚变及核聚变电源业务领域，公司最早于2006年参与等离子体控制电源供应，凭借20余年技术储备、积累及人员稳定性奠定业务基础，自2025年6、7月起将其列为重点推进方向，目前进展顺利，同时依托40余年电力电子行业技术积累，与中科院等科研机构持续合作，拥有稳定的技术团队，参与EAST装置研制的人员至今在职，多领域协同助力公司发展。

凭借高压级联储能技术优势，合作拓展市场。公司高压级联储能系统涵盖6kV、10kV、35kV全电压系列，具备无变压器并网、电池单簇控制运行、一级能量变换等优势，效率≥98.5%，系统综合效率较低压储能提升3%~10%，适配煤矿、工商业、新能源场站等场景，已有山东兴隆庄煤矿6kV高压应急储能系统、浙江35kV高压级联直挂式一次调频储能电站、东营2x200MWh独立共享储能系统等落地案例；2025年8月，新风光与华为数字能源正式签署战略合作协议，双方将围绕构网型储能、微电网、数据中心供配电系统、零碳园区等前沿场景深度协同，重点深耕高压级联储能赛道，整合新风光在储能领域的技术积累与华为在数字能源、智能光伏等领域的领先优势，共同推动能源存储技术的创新与应用。

此外，公司海外市场拓展成果初显，产品已进入全球70国，2026年将加大海外事业部投入，强化海外市场开发力度，海外业务未来可期。

市场开拓取得突破，积极投入核聚变产业。上半年，公司在稳固国内市场的同时，大力拓展海外市场，海外项目成果丰硕，海外市场签单同比增长33.79%。公司分别在东南亚、南亚、非洲及欧洲等重点区域实现多元化突破，通过多种模式建设海外销售网络，多个海外项目投运后获得客户高度评价，示范效应显著。同时，公司依托自身在电力电子，特别是大功率、高可靠性、精密控制电源领域的核心技术优势和深厚积淀(特别是在核能核电领域积累的历史经验），积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作。

新风光是一家深耕大功率电力电子技术的国家级高新技术企业，主营业务围绕“少用电—用好电—再生电—存储电—防爆电”的完整产业链，产品包括高压动态无功补偿装置（SVG）、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置（PCS）、轨道交通能量回馈装置以及煤矿防爆和智能控制装备。从业务构成看，公司已形成五大支柱板块：电能质量监测与治理类产品（主要为SVG）、电机驱动与控制类产品（主要为变频器）、储能系统、高端变流器类（轨道交通能量回馈装置）与煤矿智能控制装备，2025年上半年各板块收入占比分别为48.54%、27.57%、14.14%、1.68%和4.12%，整体毛利率为21.57%。从近期经营表现看，新风光呈现“订单增长、利润承压”态势。2025年前三季度，公司实现签单额23.59亿元，同比增长18.24%，发货额19.95亿元，同比增长36.39%，营收12.17亿元，同比减少6.62%，归母净利润同比下降33.54%至0.83亿元。这主要由于新能源上网电价改革导致部分SVG客户推迟并网，造成收入确认延迟，同时行业竞争加剧引发产品价格下行，导致整体毛利率从去年同期的24.46%下降至23.12%。

公司在业务发展层面持续推进多元化布局和战略性拓展。在储能方面，新风光聚焦技术壁垒更高的高压级联和PCS产品，明确不看好集中式储能，认为其在3-5年后故障电芯难以定位与更换、运维成本极高，因而更加认可华为主推的“主串”路线及自身“主链”技术路径，认定二者将共同构成储能未来主流方向。具体来看，集中式储能的典型架构是将电芯、派克、簇、集装箱多级并联，对电芯一致性有极为苛刻的要求，而市场化电芯迭代快，长期同批次匹配几乎不可能，造成运维障碍和隐性成本陡增。相较而言，组串式采取“一簇一管理”方式，1个PCS匹配1串电池，有效避免簇间环流问题；而级联式方案相当于“众人手拉手”，每人背一串电池，具备显著的电池品牌兼容性，用户可自由选用宁德、比亚迪等多厂家电芯，不受单一供应商绑定。值得一提的是，公司的级联技术源于其在高压变频器、高压SVG领域数十年的积累，因此PCS功率单元能与其他产品共用，大量采购产生的规模化优势使公司在该细分赛道构筑了壁垒。2025年公司储能签单目标为5亿元，其中70%来自山东能源集团内部项目，风险较可控且盈利稳定性高，预计到2026年储能业务规模将达到2-3 GWh。

与此同时，新风光已将核聚变电源业务提升至战略高度，其早期于2006年就已参与中科院EAST项目，为EAST装置成功研制垂直方向快控电源，目前依旧保持与中科院等研究机构的紧密合作，技术人员团队稳定，早期负责相关研发的骨干至今在岗。2025年，公司正在密集筹备参与第四季度合肥聚变新能（BEST项目）磁体电源系统等重要标段的招投标工作，该标段价值规模预期较大，例如3000V超导磁体控制电源参考中标金额达6500万元。若能中标，预计将大幅提振公司估值。除了BEST项目外，新风光还在积极对接江西原创牵头的“明星和1号”混合堆项目，除供电设备外还布局更深度的合作可能性。从竞争格局上看，包括四创子公司在内的其他企业也在探索核聚变电源业务，曾有过数百万规模订单的中标记录，显示该领域商业化程度正缓慢升温。

在新兴业务领域，公司对数据中心业务（SST）格外重视，董事长亲自带队实地调研，成立专门部门推进，已在云数据中心辅助电源系统方面开展研发，与多个高校展开技术协作，推动碳化硅元器件在中大功率场景下的应用替代。其SVG产品已落地腾讯、阿里等数据中心，2024年签单额约2000万元，2025年计划实现6000万至1亿元目标。值得注意的是，在现行标准下储能设备因安全管控原因无法直接接入楼宇，导致目前数据中心仍需采购昂贵的柴油机作后备，单个数据中心仅柴油机投入就达约1.5亿元。目前，公司正参与推动国家标准改革与升级，以期储能设备能够陆续替代传统高污、高噪柴油机组。根据预判，数据中心电源配套市场的容量约为60亿元，前景广阔。

公司在轨道交通智慧供电系统（也称作“再生电业务”）上，由苏州及青岛公司与青岛地铁共同出资设立平台运营，基于公司在高功电力回馈领域所具备的设计与算法能力，不仅继续供应能量回收装置，更向智能变电系统、按键设备等方向拓展，目前已在山东港口实现首台套落地。该业务的主要产品为轨道交通能量回馈装置，技术标准由新风光牵头制定，质量及性能备受认可，近几年毛利率在五大业务板块中排名第一。

2025年上半年，公司完成了兖州东方机电有限公司的并购整合，持有其52.83%股权，使公司在煤矿防爆控制及智能装备领域迈出关键一步。东方机电主营通用防爆电器和自动化装备，其整合拓展了公司在智慧矿山的整体解决方案能力。2025年上半年该业务板块实现收入0.36亿元，同比增长23.83%，毛利率为37.42%。虽然受市场竞争影响出现一定程度的价格压力，但因该行业具有严格的“矿用认证”壁垒，外部企业难以进入，因而具备长期稳定的需求基础。对细分业务的推动还包括利用山东能源集团产业协同拓展关联客户，2025年上半年来自关联客户的销售额达2.24亿元，关联交易适度分散且风险基本可控。

在盈利质量与现金流方面，由于行业阶段性阵痛叠加公司组织扩张等因素影响，短期内费用与盈利均面临压力。具体而言，人员规模增长主要在研发和营销职能，尤其是矿用相关研发岗配置增强，成本结构中费用上升，对利润增速产生抑制。2025年前三季度净利润跌幅超过30%，资产结构也面临运营资本占用过高的问题。截至2025年9月末，公司存货规模为9.93亿元，应收账款为10.30亿元，两项合计占总资产的57.2%，存在减值风险和资金周转难度。

不过，新风光在行业层面亦展现出良好态势。在SVG等电能治理设备方面，行业受新能源装机加速与传统工业智能化改革双重驱动，整体市场容量合计约为80亿元。公司将电网市场列为2025年重点攻关方向，已取得66kVSVG型式试验报告，努力切入体量约10-20亿元年市场空间，以进一步优化收入结构。

至于变频器领域，公司大力推动国产替代，持续在火电、钢铁、化工等领域替代进口品牌。核心功率元器件IGBT已全面实现国产化，如比亚迪等龙头企业的产品能够完全替代海外品牌，带来原材料成本与供应链稳定性双重优化。凭借持续深耕和成熟产品布局，该公司高压变频器已在国内市场位居前列。

海外市场方面，新风光于2025年初正式设立海外事业部，2024年海外签单额实现1亿规模以上,新增重点部署代理商渠道体系，聚焦欧盟、海湾六国及中亚五国市场。目前已取得欧盟AC认证，ICC认证也在推进中。出海的初步阶段路径仍以跟随国内大型企业出海业务为主，市场打开速度有限但持续向好。

技术层面，公司产品布局强调整合三大核心——“器件+控制+拓扑”，其中拓扑设计在业内被认为最具技术壁垒，数十年变化极微，能够在技术创新停滞期帮助企业抵御部分价格战压力，并通过碳化硅替换、算法升级、系统架构优化等方式实现降本增效。2025年上半年公司亦实现了构网储能系统的商业化应用，推进高温防爆储能方案的适配，加强多领域技术整合和合作。

公司整体员工总数保持在千人以上，研发团队占比较为突出，约三分之一，且普遍具备长期技术钻研能力。在管理层安排上，以技术背景出身的尹总为核心，负责销售的高管也拥有研发系统经验，使公司保持技术与市场的高度统一，对外业务沟通高效规范。

最后从市场综合环境来看，储能仍处高速渗透阶段，由5%到30%即意味着规模翻倍，而竞争格局已由集体低价获取订单，逐步转变为技术降本、运维优化为核心的差异化竞争。行业同样面临電站运行评价体系不透明、管理细致度不足的问题，但大规模场景部署已成电网刚需，推动实际建设步伐不减。数据中心市场从单纯配电改为绿色能源一体化系统的过渡，需依赖标准升级及高功率半导体器件成熟。同时，海外市场稳步拓展，关联交易持续释放积极效应。

综合来看，新风光依托于扎实的技术积累和前瞻性的战略卡位，已建立较为清晰的产业梯队，短期内虽受竞争环境制约，业绩增长承压，但在可控核聚变、高压储能与新型防爆等领域长期价值突出，有望在未来能源电子技术创新和规模化降本中稳步发展。

参考资料：

20251102-华金证券-新风光：电力电子及自动化短期承压，储能与新兴业务驱动未来增长