事件：公司发布2024 年年报业绩。2024 年全年：1）实现营收69.01 亿元，同比+3.5%；归母净利润5.74 亿元，同比+13.82%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比+14.64%。2）全年毛利率24.32%，同比+1.51pct；净利率8.27%，同比+0.74pct。3）期间费用率为14.45%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%、5.1%、5.11%、0.41%，同比分别变动+0.51、+0.91、-0.15、-0.18pct。其中，2024Q4 单季度：1）实现营收21.02 亿元，同比+10.97%，环比+11.68%；归母净利润1.71 亿元，同比-0.45%，环比-5.9%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比+5.99%，环比-1.71%。2）Q4 毛利率24.56%，同比+0.11pct，环比-0.97pct；净利率8.09%，同比-0.87pct，环比-1.48pct。

盈利结构改善，数字化方案、海外收入高增。分国内外收入、毛利率情况：

2024 年外销收入19.81 亿元，同比+68.26%，占比主营业务收入达29%，同比+11pcts；内销收入48.62 亿元，同比-10.78%，主要为受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司光伏产业链中硅料等细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压。新型基础设施行业销售收入增长167.43%，数字化整体解决方案增长74.04%，公司有望依靠多元化、智能化布局塑造可持续发展路径。2024 年公司实现毛利率为24.32%，同比+1.71pcts。

公司开拓新领域需求，AIDC 订单高增。在手订单：截至2024 年底，公司在手订单65.09 亿元，同比+35.49%；2024 年集团整体销售订单89 亿元（不含税），同比+13.63%，其中外销订单33.24 亿元，同比+66.92%，内销订单55.76 亿元，同比-5%。其中2024 年公司液浸式变压器订单9亿元+，同比+9402%；2024 年公司数据中心订单同比+603.68%，客户涵盖阿里、百度、华为、中国移动、中国联通等，依托变压器领先地位延伸覆盖AIDC 供配电设备，给出整体化解决方案，未来有望在新基建领域发展中取得优质订单增长。

此外，公司切入AI+智能工业机器人领域，聚焦智能焊接、智能搬运和智能协作领域，有望开拓新业绩增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为8.08/11.62/13.90 亿元，对应2025-2027 年PE 为21.6/15.0/12.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。