事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；归母净利润5.74 亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比增长14.64%。2024Q4 公司实现营业收入21.02 亿元，同比增长10.97%，实现归母净利润1.71 亿元，同比减少0.45%，环比减少5.90%。

内销有所承压，外销持续强劲。24 年公司实现内销销售收入48.62 亿元，同比减少10.78%，主要受多晶硅环节供应过剩态势影响，拖累新能源板块业绩承压；实现外销销售收入19.81 亿元，同比增长68.26%，主要得益于全球AI 用电需求激增、新能源快速发展、欧美电网建设滞后与设备老化等刺激电力设备需求增长。

公司积极推进全球化战略，拥有优质的客户资源，已与通用电气、西门子、维斯塔斯等国际知名企业建立了长期稳定的业务合作关系；持续深化全球产能布局，已完成墨西哥基地扩建，并筹备美国变压器工厂建设，同时针对欧洲市场，已完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。24 年公司新增外销在手订单33.24 亿元，同比增长66.92%，能够充分保障未来业绩增长。

紧抓AI 浪潮发展机遇，数据中心订单实现高增。公司变压器系列产品能很好满足国内外数据中心使用要求，项目经验丰富，已广泛应用于包括字节跳动、百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等头部互联网企业及运营商的百余个数据中心项目。受益于全球AI 数据中心加速建设，24 年公司新型基础设施行业销售收入增长167.43%，并且签订了140 余份数据中心订单，订单金额同比增长603.68%，能够形成有效业绩支撑。

储能与数字化业务齐头并进，业务增长前景广阔。1）储能方面：公司已成功推出了适用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，24 年储能系列产品实现营收5.23 亿元，同比增长26.34%。2）数字化业务：公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，24 年数字化整体解决方案业务实现营收1.23 亿元，同比增长74.04%。

维持“买入”评级：考虑到美国关税政策会对公司外销业务造成一定扰动，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润7.50/9.53/11.83 亿元（下调25%/下调27%/新增），对应25-27 年EPS 为1.64/2.08/2.59 元，当前股价对应25-27 年PE 为18/14/12 倍。公司作为国内变压器龙头，近年来充分受益于全球电力设备需求增长。公司紧抓AI 浪潮发展机遇，持续加速海外市场开拓，未来仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。