投资要点：

业绩速递：盈利能力提升

2024 年实现收入69.01 亿，同+3%；实现归母净利润5.74 亿，同+14%；扣非5.51 亿，同+15%。2024 年毛利率达24.3%，同+1.5pct；净利润率达8.3%，同+0.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/5.1%/5.1%/0.4%，同+0.5/+0.9/-0.2/-0.2pct。

24Q4 实现收入21.02 亿，同+11%，环+12%；实现归母净利润1.71 亿，同+0%，环-6%；扣非1.68 亿，同+6%，环-2%。24Q4 毛利率达24.6%，同+0.1pct，环-1.0pct；净利润率达8.1%，同-0.9pct，环-1.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/4.9%/6.3%/-0.8%，同+0.1/+0.8/-0.3/-1.9pct，环-0.1/-0.1/+2.2/-2.0pct。

海外订单收入高增，国内大力开发非新能源板块

2024 年外销：收入达19.8 亿元，同比+68%。外销订单33.24 亿元，同+66.92%。公司积极参加国际展会和论坛，加快推进全球产能布局，公司完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。

2024 年内销：收入48.6 亿元，同比-11%，在国内新能源收入下滑压力下，公司积极开拓数据中心等新基建、重要基础设施、以及数字化工厂整体解决方案等非新能源领域机会，新型基础设施行业收入增长167.43%，数字化整体解决方案业务收入增长74.04%。储能收入5.2 亿元，同比+26%，毛利率11.2%，在激烈的市场竞争中维持较好态势。数字化整体解决方案收入1.23 亿元，同比高增74%，毛利率15.6%。

2024 年集团整体销售订单89 亿元（不含税），同+13.63%，24 年底在手订单65 亿元，同比+35%，进一步奠定2025 年增长基础。

开发AIDC 模块化方案，不断完善产品矩阵

2024 年公司液浸式变压器全年订单金额超9 亿元同比增长9,402%。

在数据中心领域，公司打造AIDC 模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024 年签订了140 余份数据中心订单，数据中心订单额同比增长603.68%

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.4/10.7/15.1 亿元（前次预测为11.1/14.4/-，下调原因主要为储能行业竞争加剧、关税影响），对应当前市值PE 为20/14/10X。我们认为，公司在AIDC 模块化电源装备领域、海外渠道持续深耕，有望更受益于AIDC 行业需求的高景气，维持“买入”评级。

风险提示

变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期等。