1Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入13.4 亿元，同比+2.90%；归母净利润1.07 亿元，同比+13.32%；扣非归母净利润9868 万元，同比-2.56%，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

内销增速有望回暖；数据中心、风电等优势下游收入同比递增明显。公司1Q25 内销订单同比增长27.47%，展现国内市场增长潜力。向前看，公司加大数据中心开拓力度，凭借产品技术优势为客户提供AIDC 模块化电源装备，合作阿里巴巴、百度、华为等知名企业，我们看好公司作为干变龙头有望持续受益于AIDC 景气向上。此外，我们看好今年风电装机迎来放量，公司产品在海外风电领域具备一定积累，有望受益于高毛利产品交付。

完善全球化产能布局减轻贸易风险。公司海外生产基地覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区，并积极推进美国和马来西亚新产能建设，其预计新产能将在今年逐步落地。向前看，我们认为美国近期贸易政策短期内或给公司美国业务的盈利能力和落地节奏带来一定不确定性，而新产能落地有望提升公司海外市场供应能力和服务水平；同时公司挖掘新客户、打开新市场，首台80MVA 定制化液浸式变压器即将奔赴欧洲1，有望对公司海外业务形成补足，支撑业绩向上。

现金流大幅改善；盈利能力基本稳健。1Q25 公司经营净现金流1.35 亿元（对比1Q24 为-3.31 亿元），同比转正，主要系公司优质客户和优质订单比例提升改善回款质量。1Q25 毛利率同环比分别-0.3/+0.4ppt 至24.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.4/+0.0/-0.6ppt 至4.9%/6.2%/4.7%/0.7%，归母净利率同环比分别+0.7/-0.1ppt 至8.0%，我们认为盈利能力波动主要受项目交付结构差异和原材料价格波动影响。

盈利预测与估值

考虑关税预期影响，我们下调2025/2026 年盈利预测7.7%/10.4%至7.9/10.0 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.4/14.5 倍P/E。维持跑赢行业评级。由于盈利预测调整，下调目标价8.3%至44 元，对应2025/2026年25.5/20.1 倍P/E，较当前股价有38.6%上行空间。

风险

地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。