业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 收入51.94 亿元，同比+8.25%；归母净利润4.86 亿元，同比+20.27%；3Q25 收入20.40 亿元，同比+8.38%；归母净利润2.21 亿元，同比+21.70%，业绩符合我们预期。

3Q 毛利率同比稳增；现金流大幅改善。3Q25 毛利率26.39%，同比+0.4ppt；销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-0.7/-0.2ppt至4.3%/4.3%/3.8%；归母净利率同比+1.2ppt 至10.8%。截至3Q 经营性净现金流1.78 亿元（vs 去年同期为负），主要系公司客户群不断优化，并加大应收账款精细化管理。

发展趋势

外销收入贡献稳步提升，扩大海外产能应对贸易风险。1-3Q 公司内销收入35.6 亿元，其中3Q 约12.9 亿元，同比基本持平；1-3Q 外销收入15.9 亿元，其中3Q 约7.10 亿元，同比+24%，占比约35%（同比+4.3ppt）。公司持续开展海外产能部署以应对贸易风险，一方面通过马来西亚、墨西哥等地区生产销售至美国，一方面扩大美国本土产能，新建弗吉尼亚基地，海外供应能力以及服务响应能力持续升级。

AIDC 业务高速发展，SST 等新技术打造长期空间。1-3Q 公司数据中心业务收入9.74 亿元，同比+337.43%，其中3Q 公司收入超4 亿元，占比提升至约20%，AIDC 业务已成为公司业绩增长重要驱动力。根据公司公告，公司已完成固态变压器（SST）样机设计和生产，预计于4Q25 完成测试、认证工作；正在开发未来迭代的电力转换装置（高压HVDC），预计于2Q26 完成样机设计和生产以及测试、认证工作。随着公司完善布局数据中心领域产品线，我们看好公司海内外竞争力进一步强化。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年39.7/31.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价74.00 元不变。目标价对应2025/2026 年43.2/33.9 倍P/E，较当前股价有8.8%上行空间。

风险

国际贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。