事件：公司发布2025 年三季报业绩，业绩超预期。2025 年前三季度：1）实现营收51.94 亿元，同比+8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56 亿元，同比+19.05%。2）实现毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.94pct。3）期间费用率为14.54%，同比-0.21pct。2025Q3单季度：1）实现营收20.4 亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。2）实现毛利率26.39%，同比+0.87pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.18pct，环比+2.11pct。3）期间费用率为13.29%，同比-0.55pct。

海外交付加速，2025Q1-Q3 公司海外市场收入占比超30%。按照国内外销售收入划分，2025 年前三季度公司内销35.65 亿元，外销15.90 亿元，外销占比提升至30.85%。对比2024 年全年，公司外销收入19.81 亿元，占比主营业务收入达29%。公司海外订单加速交付，收入占比提升。

AIDC 收入高增，重点关注公司SST 进展。2025 年前三季度公司数据中心实现收入9.74 亿元，同比+337.47%。英伟达提出800VHVDC 架构、计划将在2027 年投产。800VHVDC 高压直流架构较54V 交流，能效提升5%、铜缆用量减少45%、维护成本最多可降低70%。为实现800VHVDC 落地，英伟达计划采用SST 固态变压器，直供服务器机柜。2025 年8 月公司已成功开发适用HVDC800V 供电架构的SST（（固态变压器）机机，续将将备样机机测试并推动认证，并且持将推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。

盈利预测：考虑到AIDC 需求高增，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.11/10.43/13.76 亿元，对应2025-2027 年PE 为59.6/40.7/30.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。