核心观点

干变背靠新能源扩容，迎海外发展红利。发电侧：随着全球风电装机量高增，度电成本不断下降，箱变上置带动风电安装运营成本下降。相较陆风，海风增速高增，但其所处环境更为复杂，干变更加贴合市场需求。公司凭借产品优异的综合性能，得到客户一致好评，已是全球前五大风机制造商的风电干式变压器主要供应商之一。用电侧：干变在用电终端的应用场景广泛，能够有效提升终端能源利用率。出海：海外多地面临电网设备更迭、新能源扩容，变压器供需不平衡，公司凭借多年深耕海外市场，产品获得多项国外权威认证。

高压级联储能技术领先，市场认可度高。大量新能源发电电源接入电网系统，其间歇性和波动性破坏了电网“源随荷动”的平衡，传统电网系统难以应对新能源发电带来的负荷压力，新能源电力消纳成为电网稳定运营的首要难题。储能系统产品与公司原有技术及产品紧密相关。数字化业务逐步成为公司新增长曲线。公司作为业内数字化的先行者，不断分析生产痛点，由内开始形成完整的数字化解决方案。

投资建议：考虑到公司主营产品为变压器、成套开关，同时储能业务快速增长。

我们选取伊戈尔、中恒电气、科华数据作为可比公司进行估值比较。2025-2027年可比公司平均估值约为69.6x/42.4x/29.7x。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为7.99/10.49/12.75 亿元，EPS 分别为1.74/2.28/2.77 元/股，对应PE 分别为56.8x/43.2x/35.6x。基于公司作为国内干式变压器龙头，同时是为数不多能够进入欧美高端市场的国内企业，叠加SST 逐步起量储能和数字化工厂有望加速放量，公司业绩增长空间广阔，参考可比公司70x 的PE 水平，对应A 股股价为121.6 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；储能供给过剩风险；风光装机不及预期风险；出海不及预期风险。