事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%；归母净利润6.60 亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润6.10 亿元，同比增长10.60%。2025Q4 公司实现营业收入21.01 亿元，同比减少0.08%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长1.91%。

外销保持强劲，在手订单充足。受益于全球新能源行业及AI 人工智能蓬勃发展，25 年公司数据中心领域销售收入同比增长196.78%至13.37 亿元，风电领域、发电及供电领域销售收入分别实现同比增长39.63%、16.83%。此外，在全球AI 用电需求激增、新能源快速发展、欧美电网建设滞后与设备老化等刺激电力设备需求增长的背景下，公司外销保持强劲，25 年外销销售收入同比增长16.01%至22.98 亿元。截至2025 年底，公司在手订单保持充足，同比增长10.72%至72.07 亿元，其中外销在手订单34.91 亿元。

积极推进AIDC 新产品布局，有望打开未来成长空间。公司变压器系列产品在AIDC 领域应用经验丰富，已广泛应用于包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数百个数据中心项目。同时，针对数据中心技术迭代趋势，公司前瞻性布局HVDC、SST 等新一代电源技术；已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发，自研HVDC 产品成功应用于金盘科技AI Factory 智慧工厂；已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。公司未来有望凭借新产品布局进一步开拓AIDC 市场，打开成长空间。

储能业务稳健增长，持续推进高压直挂储能系统迭代。在储能领域，公司自主研发的25MW/35kV 高压直挂储能系统已成功通过中国电科院硬件在环测试认证，并且第3 代首套10kV 6.25MW/21.63MWh 系统研制及并网测试均已完成，持续的技术迭代有利于提升公司在储能市场的核心竞争力。25 年公司储能系列业务实现营收6.21 亿元，同比增长18.64%，毛利率为7.56%，同比下降3.64pct。

维持“买入”评级：公司在手订单充足，保障业绩稳健增长，我们维持26/27年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润9.53/11.83/14.45亿元（维持/维持/新增），对应26-28 年EPS 为2.07/2.57/3.14 元，当前股价对应26-28 年PE 为38/31/25 倍。公司作为国内变压器龙头，近年来充分受益于全球电力设备需求增长。公司紧抓AI 浪潮发展机遇，持续加速海外市场开拓，未来仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。