事件：2025 年3 月20 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现收入72.95亿元，YOY+5.71%；归母净利润6.60 亿元，YOY+14.82%；扣非归母净利润6.10亿元，YOY+10.60%。单25Q4 实现收入21.01 亿元，YOY-0.08%；归母净利润1.74 亿元，YOY+1.91%；扣非归母净利润1.53 亿元，YOY-8.66%。公司年报经营数据与此前业绩快报基本一致，符合预期。

在手订单充足，2025 年公司盈利能力持续改善。截至2025 年12 月31 日，公司在手订单充足，在手订单72.07 亿元，同比增长10.72%。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强。2025 年公司销售毛利率为25.85%，较上年同期提升了1.53 个百分点；归母净利率9.04%，较上年同期提升了0.72 个百分点。

海外市场公司持续深化本土化运营，营收、订单实现稳步增长。2025 年公司全年实现外销收入22.98 亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；2025 年公司外销订单31.55 亿元，占集团整体销售订单的35.74%。

公司产品广泛应用于超过600 个境外发电站项目、15 个轨道交通项目，间接或直接出口至境外风电场的产品超过1.8 万台。2025 年马来西亚工厂正式投产，本地化供给能力与交付响应效率持续提升。

公司全力拓展在AIDC 领域的业务布局。2025 年公司在AIDC 及IDC 等数据中心领域实现销售收入13.37 亿元，同比增长196.78%。公司凭借深厚的技术积淀与快速响应能力，已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400 个数据中心项目，广泛服务于国内外客户数据中心项目。面对算力需求增长带来的供电架构升级趋势，公司前瞻性布局HVDC、SST 等新一代电源技术，在AIDC 高增长赛道中展现出持续发展潜力。

投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司26-28 年营收分别为 94.14、115.62、140.04亿元，对应增速分别为29.1%、22.8%、21.1%；归母净利润分别为9.56、13.47、16.78 亿元，对应增速分别为45.0%、40.9%、24.6%，以3 月25 日收盘价作为基准，对应26-28 年PE 为39X、28X、22X。维持“推荐”评级。

风险提示：上游原材料波动风险，新产品进展不及预期风险，客户拓展不及预期风险，汇率波动风险等。