事件：公司26H1 实现营收35.6 亿元，同比+13%；归母净利润3.0 亿元，同比+14%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+16%；毛利率27.4%，同比+1.5pct；归母净利率8.5%，同比+0.1pct。其中26Q2 营收20.3 亿元，同环比+12%/+34%；归母净利润1.9 亿元，同环比+21%/+69%；扣非归母净利润1.9 亿元，同环比+26%/+87%；毛利率28.7%，同环比+2.1/+2.9pct；归母净利率9.4%，同环比+0.7/+2.0pct。在铜价上涨、股份支付、可转债利息及汇兑损失扰动下，公司业绩超市场预期。

海外收入&订单高速增长、高压电力变打开成长弹性：26H1 新签订单74.9 亿元，同比+69%、在手订单107.0 亿元，同比+42%；其中26Q2 新签订单41.5 亿元，其中海外新签19.4 亿元，同比+260%。26H1 海外收入14.8 亿元，同比+68%，占营收41.7%，其中26Q2 海外收入8.6 亿元，同比+69%，占比环比有所提升。期末海外在手订单62.4 亿元，同比+123%，占总在手订单58.3%。公司美国弗吉尼亚州生产基地已于26H1 投产，油变电压等级拓展至500kV，且345kV 油变已实现海外批量发货，Q1 进一步取得批量订单，公司已实现配变到主变制造商的0-1 阶段，未来高压主变有望成为公司的重要增长增量。

数据中心已成为最重要下游、AIDC 产品矩阵持续拓展：26H1 公司数据中心业务实现收入12.7 亿元，同比+123%；新签订单38.7 亿元，同比+336%；其中26Q2 数据中心收入约8.8 亿元，同比约+132%，占Q2营收43.4%；新签订单约21.3 亿元，同比约+398%，占Q2 新签订单51.4%。AIDC 产品不断拓展，公司北美IEEE 标准38-40.5kV 箱式开关及15/38kV 空气绝缘开关设备分别进入样机验证和整机设计阶段，145kV 罐式断路器正在进行样机装配及验证测试，13.8kV SST 样机已在海外客户挂网测试，北美产品矩阵正由变压器向开关、断路器及新型电源拓展。

费用端受汇兑及可转债利息影响、Q2 经营现金流明显改善：26H1 期间费用率17.8%，同比+2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/6.2%/4.5%/2.6%，同比-0.2/+0.7/-0.1/+2.1pct，财务费用率增长主要系汇兑损失及可转债利息影响。26Q2 经营性现金净流入1.43 亿元，同比有所改善。26Q2 末存货32.39 亿元，较26Q1 末增长10%；合同负债7.12 亿元，较26Q1 末增长12%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为8.9/12.6/17.1 亿元，同比+35%/+41%/+36%，对应现价PE 分别为35/25/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建设不及预期等。