核心观点

公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 公司归母净利润为1.07 亿元，同比增长13.32%。公司数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显。公司整体盈利能力企稳，销售毛利率为24.93%。预计得益于客户群改善、优质客户及订单的比例提升，加大货款催收力度等，公司2025Q1 经营现金流为1.35亿元，比去年同期提升4.7 亿元。公司通过全球化产能布局优化，多元化市场+内外双循环、研发创新及降本增效，多举措并举应对国际贸易摩擦风险。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将受益于国内外较为旺盛的需求，以及AI 行业高景气带来的新机遇。

事件

公司发布2025 年第一季度报告，2025 年一季度实现营业收入13.43 亿元，同比增长2.90%，归母净利润1.07 亿元，同比增长13.32%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降2.56%。

简评

2025Q1 业绩符合预期

1）2025Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.07/0.99亿元，同比增加13.32%/-2.56%，总体符合预期。

2）2025Q1 公司销售毛利率24.93%，同比略降0.46pct，相对企稳。

数据中心、风电领域增量较好，现金流有所改善1）2025Q1 公司数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显，同时公司致力于不断将AI 技术覆盖全业务链条，拓展产品矩阵。

2）现金流改善：公司2025Q1 经营现金流为1.35 亿元，比去年同期提升4.7 亿元，预计得益于客户群改善、优质客户及优质订单的比例提升，公司加大货款催收力度等。

多举措并举应对国际贸易摩擦风险

1）全球化产能布局优化：公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区。海外新产能预计将在年内逐步落地

2）多元化市场+内外双循环：①国内：通过深化渠道渗透与产品创新，已形成稳定的基本盘。2025Q1 内销订单同比增长27.47%。②海外：波兰工厂辐射欧盟，马来西亚基地覆盖东盟，构建起更具韧性的跨国经营体系。

3）研发创新及降本增效：加大研发通过技术迭代提升竞争力；不断优化生产流程、降低运营成本、持续推动降本增效，进一步提升经营效率和产品竞争力。

海外业务持续上行，数据中心产品将贡献重要增量1）根据公开资料，2024 年集团整体销售订单89.00 亿元（不含税），同比增长13.63%。其中海外订单33.24 亿元，同比增长66.92%，增速较快，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。

2）产品矩阵持续丰富。2024 年公司液浸式变压器产品订单金额超9 亿元，同比增长9402%，展现出强劲的增长潜力。

3）数据中心产品将贡献重要增量。①产品矩阵丰富：数据中心领域，公司可以提供AIDC 模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。②覆盖知名客户：已涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。③2024 年签订了140 余份数据中心订单，数据中心订单同比增长603.68%，为公司发展注入强劲动力。

海外需求景气度延续，AI 产业发展势头迅猛

1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2025 年1-2 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达86.8 亿元，同比增速47.4%。变压器出口延续良好的增长趋势。

2）公司20 多年来深耕海外市场，国际业务收入增速较快。全球能源变革与AI 产业快速发展驱动电力市场持续扩容，预计公司海外业务将持续上行。

3）产能方面，积极推进全球化战略，包括完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线，进一步提升了对海外市场的供应能力和服务水平。

业绩预测

预计公司2025/2026 年归母净利润为7.9/10.0 亿元，PE 18.0/14.1x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：海外关税风险；能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。