事件：

公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 全年实现营收4.43亿元（yoy-5.90%），实现归母净利润1.35 亿元（yoy-7.11%），实现扣非归母净利润1.29 亿元（yoy-5.26%）。

2025Q1 实现营业收入1.47 亿元（yoy+24.86%），实现归母净利润0.47 亿元（yoy+21.45%），实现扣非归母净利润0.46 亿元（yoy+26.89%）。

点评：

2024 年受大客户去库存影响，公司收入有所承压2024 年，公司医用内窥镜收入3.45 亿（yoy-7.04%），主要受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国大客户持续降低库存减少从公司进货。从季度收入节奏来看，2024Q4 公司收入1.24 亿元，同比增长31.59%，逆转前三个季度下跌的态势。2025Q1 公司收入1.47 亿元，同比和环比均呈现正增长。考虑到美国大客户的1788 内窥镜系统销售趋势良好，新产品2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等更多镜体陆续量产上市，预计公司2025 年同比增速保持较好水平。

与大客户合作紧密，海外产能建设顺利

公司与美国大客户合作粘性继续加强，美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接。泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化。同时，公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围；

国内整机业务稳步推进，品牌建设已有成效

公司4K 摄像系统2024 年顺利量产，公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市。2024 年，公司加大围绕重点科室的品牌建设和市场推广活动，公司品牌影响力得以加强。2024 年公司自主整机销售同比增长2,276.71 万元，同比增长显著。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司收入分别为5.60 亿元、6.75 亿元和8.17 亿元（2025-2026 年前值预测为6.68 亿元和8.01 亿元），收入增　　速分别为26.5%、20.5%和21.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现1.88 亿元、2.32 亿元和2.86 亿元（2025-2026 年前值预测为2.23 亿元和2.71 亿元），增速分别为38.6%、23.7%和23.1%，对应2025-2027年的PE 分别为22x、18x 和14x。考虑到公司2025 年大客户去库存周期完成，下订单节奏恢复正常，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示

公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

公司海外大客户订单节奏波动风险。

国际贸易环境及政策波动导致的经营风险