事件：24 年公司实现营收4.43 亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35 亿元（同比-7.11%），其中24Q4 实现营收1.24 亿元（同比+31.59%，环比-26.37%）。

25Q1，公司实现营收1.47 亿元（同比+24.86%，环比+18.31%），归母净利润0.47亿元（同比+21.45%，环比+23.02%）。

下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异。24 年公司主营业务收入为4.41亿元。分业务来看，医用内窥镜器械实现营收3.45 亿元（同比-7.04%），光学产品实现营收9543 万元（同比-1.80%）。分地区来看，24 年国内收入为1.34 亿元（同比-4.70%），海外收入为3.06 亿元（同比-6.50%），系美国大客户去库存影响所致，但随着库存出清及需求增加，经营环比向好。分销售模式来看，24 年ODM 业务收入2.81 亿元（占比63.81%），OEM业务收入9424 万元（占比21.39%），自主品牌产品收入6522 万元（占比14.80%），受国内反腐影响，自主品牌销售同比略有增长，但其中整机销售同比增长2277 万元，增长显著。

盈利能力向好，销售费用率有所增加。从盈利能力来看，2024 年公司毛利率为64.5%（同比+0.8pct），系产品结构影响，净利率为30.2%，跟去年持平。25Q1，公司毛利率和净利率分别为65.0%和31.2%，小幅提升。在期间费用端，24 年公司销售费用率为5.8%（同比+1.9pct），系公司积极开拓国内市场，宣传费、差旅费等增加所致；管理费用率为11.8%（同比+0.5pct），基本保持稳定；研发费用率为12.2%（同比-1.8pct），系股份支付费用减少所致。

顺利实现海外产能建设，国内市场快速拓展中。一方面，公司美国子公司已顺利通过第三方体系认证和客户二方认证，且顺利承接对美订单；泰国子公司已建立生产能力，实现大部分对美销售产品的生产，海外产能建设顺利完成。另一方面，公司在24 年实现4K 内窥镜摄像系统整机产品顺利量产，在国内市场取得快速增长，海内外业务齐头并进。

根据2024 年报及2025 年一季报，我们下调收入、毛利率假设，调整2025-27 年每股收益预测分别为 1.51/1.79/2.23（原预测25-26 年为2.09/2.58）元，根据可比公司给予25 年30 倍PE，对应的目标价为45.30 元，维持“买入”评级。

风险提示

大客户依赖风险、地缘政治风险、国内市场拓展不及预期风险、下游需求波动风险等。