事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入4.43亿元（yoy-5.90%），归母净利润1.35 亿元（yoy-7.11%），扣非归母净利润1.29 亿元（yoy-5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12 亿元（yoy-28.96%）。2025Q1 实现营业收入1.47 亿元（yoy+24.86%），归母净利润0.47 元（yoy+21.45%）。

点评：

客户去库影响收入节奏，24Q4 已恢复增长。受美国客户降库存以及国内外经济下行影响，2024 年公司实现营业收入4.43 亿元（yoy-5.90%），略有下滑，从季度趋势来看，随着美国客户需求恢复，公司发货逐步回升，收入降幅逐季收窄，2024Q4 和2025Q1 已恢复增长，分别实现收入1.24 亿元（yoy+31.59%）、1.47 亿元（yoy+24.86%）。分业务种类来看，医用内窥镜器械产品实现收入3.45 亿元（yoy-7.04%），光学产品实现收入0.95 亿元（yoy-1.80%），截止到2024 年末，公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜实现量产上市、2.9mm 膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市，我们认为随着产品逐步丰富，公司医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长。

盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力。2024 年公司销售毛利率为64.51%（yoy+0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy-0.01pp），盈利能力基本稳定，从费用率来看，2024 年公司管理费用率为11.79%（yoy+0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy+1.95pp），我们认为费用率提升主要是公司为提升自主品牌影响力，加大了国内市场开拓力度，扩大销售队伍，完善营销体系，导致相关费用投入变大。从生产布局来看，为应对中美贸易政策风险，公司加大海外市场布局，2024 年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接，泰国子公司已经拥有内窥镜和光源模组生产能力，可以满足公司绝大多数对美销售产品的生产，我们认为未来通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的生产协同，公司供应能力有望不断提升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.69、7.12、8.74 亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86 亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025 年4 月30 日股价PE 分别为23、18、15 倍。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险; 关税政策变动风险。