事件：

公司发布2024 年度及2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入4.43 亿元（YoY-5.90%），归母净利润1.35 亿元（YoY-7.11%），扣非净利润1.29 亿元（YoY-5.26%）；24Q4 实现营业收入1.24 亿元（YoY+31.59%），归母净利润0.38 亿元（YoY+37.92%），扣非净利润0.40 亿元（YoY+57.44%）；25Q1 实现营业收入1.47 亿元（YoY+24.86%），归母净利润0.47 亿元（YoY+21.45%），扣非净利润0.46 亿元（YoY+26.89%）。

点评：

1. 客户需求恢复带动业绩显著环比回升，国内整机+海外订单恢复驱动增长。随着大客户去库存完成、订单需求逐渐恢复，公司24Q4、25Q1 业绩持续回升，同比实现正增长，且营收端分别环比增长26.37%、18.31%，归母净利润分别环比增长41.39%、23.02%。分产线来看，2024 年公司医用内窥镜业务主要受到客户订单需求和产品结构调整影响、实现营收3.45 亿元（-7%），其中公司配套美国客户新一代内窥镜实现平稳上量、销售持续上扬；光学产品营收0.95 亿元（-1.8%）。目前，公司为美国客户开发的新型4mm 宫腔镜实现量产上市，2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也将很快量产上市，随着客户需求持续恢复，海外业务有望进一步增长；同时，公司积极推进国内市场开拓，4K 成像系统实现量产后取得快速增长，此外关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已在国内市场上市销售，针对国内市场的全系列腹腔镜、以及针对泌尿科、妇科、头颈外科开发的内窥镜产品均已完成产品注册并在国内上市，第二代内窥镜摄像系统也将在今年实现量产和上市销售，持续丰富的整机产品矩阵+围绕重点科室的品牌建设和推广活动，将助力国内业务加速起量。

2. 战略布局海外产能建设，提升供应能力，与海外大客户合作进一步深化。公司持续强化海外生产供应能力建设，其中1）美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，2）泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，可与美国子公司、国内工厂实现内部调节和生产协同，并灵活应对中美贸易政策变化。此外，公司已与美国客户开展下一代系统的协助研发，产品覆盖范围将从普外科扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，持续深化与海外大客户的合作。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为5.52、6.76、8.12 亿元，同比增速分别为24.64%、22.54%、20.00%，归母净利润分别为1.87、2.34、2.83 亿元，同比增速分别为38.00%、25.50%、20.92%，对应当前股价PE 分别为22、18、15 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发及上市进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，市场拓展不及预期，海外订单恢复不及预期等。