本报告导读：

24 年前三季度下游客户去库影响发货节奏，24Q3 以来发货逐步恢复，25Q1 发货量同比增长 40%以上，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。24年实现收入 4.43亿元(-5.90%)，归母净利润 1.35亿元(-7.11%)，扣非净利润1.29 亿元(-5.26%)。25 Q1 实现收入1.47亿元(+24.86%)，归母净利润0.47 亿元(+21.45%)，扣非净利润0.46亿元(+26.89%)。下调2025-2026 年预测EPS 为1.48/1.85 元，新增2027 年预测EPS 为2.28 元。维持目标价46.69 元，对应2025 年PE32X，维持增持评级。

客户订单持续恢复，发货规模快速增长。受美国客户去库存影响，公司2024 年前三季度海外营业收入下降明显，第四季度随着客户库存降到低位，发货相比2023 年同期大幅增长。随着客户库存进一步降低，2025 年一季度发货规模大幅增长，2025 年一季度发货同比2024 年一季度和环比2024 年第四季度增幅均在40%以上，随着客户需求增长，公司海外业务收入会进一步增长。

自主品牌整机销售显著增长，国内市场持续开拓。2024 年，公司ODM 业务收入2.81 亿元，占比63.81%；OEM 业务收入0.94 亿元，占比21.39%；自主品牌产品收入6521.92 万元，占比14.80%。受国内医疗反腐因素影响，2024 年公司自主品牌销售虽同比略有增长，但自主品牌中整机产品销售同比增长2276.71 万元，同比增长显著。

整机产品在国内市场销售获得快速增长，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。

综合毛利率整体稳定，长期利润率有望维持。2024 年公司毛利率64.51%(+0.79pp)，25 年一季度公司毛利率64.98%(+0.48pct)，净利率31.17%(-1.11pct)。公司主营业务综合毛利率整体保持稳定，同时由于加大研发投入、市场推广以及海外子公司建设，2024 年相关费用相比2023 年增长明显。随着海外子公司产能和管理水平的提升，公司利润率会持续保持在较高水平。

风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期，研发不及预期等。