投资要点

事件：2025 年8 月22 日，公司发布2025 年中报。2025 年H1 公司实现收入2.66 亿（+20.50%，同比，下同），实现归母净利润0.74 亿（+5.52%），实现扣非归母净利润0.72 亿（+12.07%）。2025 单Q2，公司实现收入1.19 亿（+15.52%），实现归母净利润0.28 亿（-13.55%），实现扣非归母净利润0.26 亿（-7.07%），业绩符合我们预期。

主营业务表现突出，期待下半年环比加速。2025 年上半年，分产品看，医用内窥镜器械行业收入2.07 亿元（+17.72%），占主营业务收入78.28%（上年度同期占比80.47%），其中医疗器械收入1.72 亿（+11.70%），维修服务收入0.35 亿（+60.58%）；光学行业收入0.57 亿元（+34.62%），占主营业务收入21.72%（上年度同期占比19.53%)。

美国“对等关税”压力下，经营业绩稳步提升。2025 年上半年，公司重点工作稳步推进：（1）与美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利；（2）泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；（3）在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；（4）启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等；（5）在淄博子公司建设了GMP 生产车间和经济型内窥镜生产产线，为公司扩展一次性耗材类产品和门诊产品提供了生产基础；（6）与德国某手术器械公司合资建立了手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品；（7）完善全国营销网络，继续围绕重点科室进行品牌建设和市场推广活动。

研发工作开展顺利。2025 年上半年，公司研发投入3,321.47 万元（+7.79%），研发投入占比营业收入12.51%。研发工作开展顺利：（1）配套客户研发的2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始；（5）已开展用AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展AI 技术辅助诊疗的预研工作。

盈利预测与投资评级：我们考虑到公司与海外客户关系稳定，维持2025-2027 年归母净利润为1.75/2.13/2.62 亿元，对应当前市值P/E 估值分别为32/26/22X，维持“买入”评级。

风险提示：关税风险加剧；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险等。